投资评级与目标价 - 维持"买入"评级，目标价16.82元人民币（前值14.50元）[1][7] - 基于25年29倍PE估值（可比公司Wind一致预期PE均值20倍），反映民爆升级与军工新材料协同发展预期[5][17] 核心财务表现 - 2025H1营收10.59亿元（同比-6.03%），归母净利1.21亿元（同比-11.14%），扣非净利1.13亿元（同比-3.69%）[1] - 业绩下滑主因：宏泰物流折旧/财务费用增加、永宁科技竞争加剧、政府补助同比减少1000万元[1] - 盈利预测：25-27年归母净利3.58/4.59/5.79亿元，对应EPS 0.58/0.74/0.93元[5][10] 分业务分析 民爆产品 - 工业炸药销量5.53万吨（同比+2.29%），单价6005元/吨（同比-4.24%）[2] - 电子雷管销量1123万发（同比-12.66%），单价12.77元/发（同比-8.51%）[2] - 硝酸铵采购价同比降21.58%，带动产品单价下行[2] 含能材料 - 九江国泰产线土石方工程进度99%，001线主体封顶并产出合格产品[3] - 与北京理工大学共建实验室完成工艺模拟，试验线具备生产能力[3] 军工新材料 - 新余国泰签订火箭推进器合同1422万元，靶机助推器市占率领先[4] - 澳科新材订单3087万元（同比+129%），4个项目批量生产+20个在研[4] 行业与增长驱动 - 赣粤运河等基建项目有望提振民爆需求[1] - 军工新材料业务形成第二增长曲线，25年ROE预计提升至10.71%[4][10]