投资评级 - 维持"买入"评级，目标价378.73元人民币 [1] 核心财务表现 - 2025年H1实现营收26.57亿元（yoy+10.12%），归母净利7.47亿元（yoy+3.57%），扣非净利7.27亿元（yoy+5.77%） [1] - Q2营收13.56亿元（yoy+14.14%，qoq+4.16%），归母净利3.44亿元（yoy-2.83%，qoq-14.50%） [1] - 综合毛利率85.03%，同比+0.11pct [3] - 销售/管理/研发费率分别为18.01%、8.24%、36.07%，研发费率同比+2.61pct [3] 业务分项表现 - WPS个人业务营收17.48亿元（yoy+8.38%），付费用户数达4,179万（yoy+9.54%），AI月活数2,951万（24年末1,968万） [2] - WPS 365业务营收3.09亿元（yoy+62.27%），新增中国联通、长江三峡集团等标杆客户 [4] - WPS软件业务营收5.42亿元（yoy-2.08%），其中Q2营收2.80亿元（yoy+26%） [4] - 全球月活设备数突破6.51亿（yoy+8.56%） [2] 研发与产品进展 - 研发人员3,533人（yoy+18.12%），占总员工数66% [3] - 发布WPS AI 3.0，推出AI改文档、灵犀语音助手等新功能 [3] - 上线企业消息助手、会议助手、邮箱助手等AI功能，升级智能文档库 [4] 行业与市场前景 - 企业AI办公需求加速显现，产品协同性优势明显 [4] - 国产替代进展良好，信创项目推动软件收入修复 [4] - 可比公司25E平均20.3x PS，给予公司30x PS估值溢价 [5] 盈利预测 - 下调25-27年收入预测至58.47/68.86/83.67亿元（CAGR 19.62%） [5] - 下调25-27年归母净利预测至18.72/22.56/28.79亿元（CAGR 24.01%） [5] - 对应EPS为4.04/4.87/6.21元 [5]