投资评级 - 维持"增持"评级 [1][7] 核心观点 - 2025H1实现收入299.5亿元，同比-20.7%，归母净利润-2.41亿元（去年同期2.75亿元），扣非净利润-8.02亿元（去年同期0.3亿元）[7] - 2025Q2收入124.7亿元（同比-22.6%），归母净利润-3.9亿元（去年同期-4.6亿元），扣非净利润-9.4亿元（去年同期-5.7亿元）[7] - 预计2025-27年归母净利润为-8.7/4.4/10.4亿元，同比减亏41%/扭亏/增长137%[7] 财务表现 盈利预测 - 2025E营业总收入53,514百万元（同比-20.81%），2026E回升至64,996百万元（+21.46%）[1] - 2025E归母净利润-865.58百万元（同比减亏40.93%），2026E扭亏为439.18百万元（+150.74%）[1] - 2025E毛利率20.53%（同比+0.07pct），2026E提升至20.95%[8] 费用结构 - 2025H1销售费用率19.2%（同比+2.0pct），主因调改闭店期间门店费用增加[7] - 财务费用率1.3%（同比-0.4pct），因关闭长尾门店后租赁负债降低[7] 运营动态 门店调整 - 2025H1关闭227家亏损门店，总门店数从年初775家降至552家（净减223家）[7] - 资产处置收益10.82亿元（同比+383%），营业外支出4.15亿元（去年同期0.2亿元）[7] - 截至8月21日门店数进一步收缩至486家[7] 门店调改进展 - 2025H1完成93家门店调改，累计调改店达124家[7] - 截至8月21日调改店总数增至162家，单店收入和盈利能力优于传统店[7] 供应链优化 - 签订2860家标品供应商裸价直采合同，精简供应商数量约50%[7] - 生鲜源头直采比例提升至60%以上，熟食自营占比从40.2%升至78%[7] - 推出2支自有品牌单品（橙汁、洗衣液）[7]