投资评级 - 维持"买入"评级，目标价提升至11.50港币（前值11.00港币）[1][6][10] 核心观点 - 1H25业绩低于预期：收入10.79亿元（同比-6.1%），归母净亏损0.70亿元（同比缩窄71.7%），主因旅客吞吐量下滑4.1%至1391万人次及成本刚性[1][2][3] - 中长期看好海南自贸港红利：2025年12月全岛封关运作或刺激人员往来，海南机场潜在控制权收购有望提升航空资源效率[1][4] - 合资公司布局非航业务：与樟宜中国合作或增强流量变现能力，特许经营权收入逆势增长2.5%至2.43亿元[1][2] 财务表现 收入端 - 航空性收入5.76亿元（同比-4.6%），非航业务收入2.60亿元（同比-15.6%），广告业务支撑特许经营权收入增长[2] - 下调2025-27年盈利预测：25年归母净利润从2.67亿元下调至-0.76亿元，26/27年分别下调45%/29%至2.71/4.99亿元[5][11] 成本端 - 营业成本10.46亿元（同比+5.5%），人工成本增加0.13亿元，维修费用增加0.19亿元[3] - 剔除1H24仲裁赔偿影响后，1H25净亏损同比扩大0.79亿元[3] 估值调整 - DCF估值参数优化：WACC从13.3%降至12.2%，永续增长率维持2.0%[5][17] - 2025-27年EPS预测调整为-0.16/0.57/1.05元，对应PE为-60.52/16.96/9.20倍[10][11] 业务展望 - 产能爬坡周期进行中，短期无重大资本开支[1] - 2026E旅客吞吐量预期从3182.9万人次下调至3055.5万人次（-4.0%），非航收入下调14.1%至13.62亿元[11]