投资评级 - 维持买入评级，目标价从25.1港币上调至43.8港币，对应22%上升空间 [9][16] 核心观点 - 1H25业绩超预期：收入同比增长14.3%至74.3亿元，归母净利润同比增长15.0%至31.4亿元，主要受益于创新药销售放量及BD合作收入 [5][12] - 毛利率稳定在91.1%，销售费用率同比下降2.0个百分点至24.5%，研发费用同比增长20.4%至14.4亿元，研发费用率提升至19.4% [5][12] 创新药及合作收入 - 创新药及合作收入同比增长22.1%至61.5亿元，占总收入比例从77.3%提升至82.7% [6][13] - 肿瘤产品销售额达45.3亿元（占总收入61%），主要受益于阿美乐和豪森昕福销售放量，阿美乐新增两项NSCLC适应症获批 [6][13] - 中枢神经和抗感染产品销售额分别为7.68亿元（+4.8%）和7.35亿元（+4.9%），合计占比20% [6][13] 研发管线进展 - 超40款创新药在研，70+临床试验进行中，覆盖肿瘤和非肿瘤领域 [7][14] - 1H25新增8款创新药进入临床阶段（如HS-10561、HS-20108等），启动3项三期关键试验（如HS-20093、HS-20089等） [7][14] BD合作动态 - HS-20094（GLP-1/GIP）授权再生元，首付款8000万美元+里程碑19.3亿美元+双位数特许权使用费 [8][15] - 此前已授权GSK两款ADC药物（HS-20089、HS-20093）和MSD口服小分子GLP-1（HS-10535） [8][15] - HS-20093（B7-H3 ADC）国内开展SCLC和肉瘤三期试验，HS-20094推进肥胖适应症三期研究 [8][15] 财务预测 - 上调25-27年EPS预测至0.88/0.95/1.06元（原0.73/0.80/0.89元） [9][16] - 预计25-27年收入复合增速11.8%，归母净利润复合增速12.3% [10][19]