投资评级 - 维持"买入"评级，目标价2.43港币 [1][7] 核心观点 - 2025年上半年预计归母净利润亏损9040百万港元，同比盈转亏，主要因现货铀价波动导致国际贸易业务成本倒挂及联营公司业绩下滑 [1] - 预计2H25现货铀价回暖将消除一次性影响，2026-28年新销售框架协议通过将大幅上调基准价格 [1] - 看好全球核能复兴共振及销售协议落地带来的盈利和估值双击 [1] 1H25业绩分析 - 国际贸易业务单位销售成本6874美元/lbs U3O8，与合同售价5861美元/lbs形成倒挂，单位毛利亏损716美元/lbs [2] - 1H25交付天然铀1,338吨，国际贸易板块造成毛利亏损约362312百万港币 [2] 新销售框架协议 - 2026-28年协议定价机制调整为30%基准价+70%现货价，基准价从2023-25年的61.7866.17美元/lbs上调至94.22~102.10美元/lbs [3] - 上调基准价格、年递增系数和现货价格占比，增强对现货铀价的盈利弹性 [3] 行业前景 - 脱碳目标、能源安全、AI电力需求和地缘政治推动全球核电复兴 [4] - 美国计划2050年核电装机达400GW（2020年100GW），日本重启核电站审批，比利时推翻退核法令 [4] - 长协铀价7月环比上涨2$/lbs至82$/lbs，反映基本面积极 [4] 盈利预测与估值 - 下调2025年归母净利51%至348百万港币，维持2026-27年预测1,039和1,123百万港币（CAGR 79.6%） [5] - 2025-27年EPS预测为0.05、0.14、0.15港币 [5] - 给予2026年18.0xPE估值（可比公司中枢21.0xPE），维持目标价2.43港币 [5] 财务数据 - 2024年营收8,624百万港币（+17.13%），2025E营收8,069百万港币（-6.44%） [11] - 2026E ROE 22.31%，2027E ROE 20.19% [11] - 当前市值18,014百万港币，52周价格区间1.19-2.65港币 [8]