投资评级 - 维持"买入"评级 目标价226 10美元/ADS [1][5][7] 业绩表现 - 2025H1营业收入100 06亿港币 同比增长74 88% 净利润47 20亿港币 同比增长109 73% [1] - Q2单季营业收入53 11亿港币 环比增长13 13% 净利润25 74亿港币 环比增长19 99% [1] - 客户总资产达9739亿港币 同比增长68 1% 环比增长17 4% [3] 客户增长 - 25Q2末入金客户287 7万户 同比增长40 9% 其中超50%来自香港以外地区 [2] - 上半年新增入金客户46万 完成全年目标的57 5% 客户季度留存率超98% [2] - 香港和马来西亚市场贡献超50%新增客户 其余来自新加坡/美国/日本 [2] 交易数据 - Q2总交易量3 59万亿港币 同比增长121 2% 美股交易量占比75 2%达2 70万亿 [3] - 客户资产年化换手率15 92x 融资融券余额514亿港币 环比增长2 2% [3] - 财富管理客户资产1632亿港币 同比增长104 4% [4] 业务创新 - 在香港推出本金保障型结构性产品 为首家面向散户的在线券商 [4] - 成为华夏基金(香港)代币化货币市场基金唯一分销平台 [4] - 美国上线30+加密货币现货交易对 IPO分销客户达517家 [4] 盈利预测 - 上调2025-2027年净利润预测至90/109/120亿港币 较原假设提升20 9%/29 8%/29 8% [5][11][12] - 2025年EPS预测7 89港币 对应28x PE估值 [5][10] - 核心假设调整：户均资产规模上调9 7-20% 换手率假设提升4 3-20% [11][12] 费用优化 - 销售费率下调至9 0%(原10 0%) 研发费率下调至10 5%(原12 0%) [12] - 管理费率下调至10 5%(原11 9%) 反映规模效应提升 [12]