投资评级 - 维持"买入"评级 [2][7] 核心观点 - 2025年中报显示1H2025实现收入29 4亿元同比+19 6% 归母净利润3 7亿元同比+16 7% Q2收入14 0亿元同比+13 5% 净利润1 9亿元同比+21 8% [7] - 魔芋制品成为超级品类 1H2025实现收入7 9亿元同比+155 1% 接近2024年全年体量 [7] - 电商渠道进入战略调整期 1H2025收入5 7亿元同比-1 0% 经销渠道收入23 0亿元同比+30 1%覆盖3713家经销商 [7] - 原料价格波动导致毛利率下滑 1H2025毛利率29 7%同比-2 9pcts 但费用率优化显著 期间费用率15 7%同比-3 9pcts [7] 财务预测 - 预计2025-2027年营业收入62 55/73 61/86 02亿元 对应增长率17 9%/17 7%/16 9% [6][7] - 预计同期归母净利润8 10/9 85/11 92亿元 对应PE 24 9/20 5/16 9倍 [6][7] - ROE持续提升 从2025E的40 7%增长至2027E的44 4% [6] - 每股收益预测：2025E/2026E/2027E分别为2 97/3 61/4 37元 [6] 产品结构 - 辣卤零食表现突出 1H2025收入13 2亿元同比+47 1% [7] - 烘焙薯类收入承压 1H2025收入4 6亿元同比-18 4% [7] - 深海零食和蛋类零食保持增长 分别实现收入3 6亿元(+11 9%)和3 1亿元(+29 6%) [7] 运营指标 - 存货周转天数从2023A的69天优化至2025E的65天 [8] - 应收账款周转天数稳定在16-17天 [8] - 资产负债率预计从2025E的53 6%降至2027E的48 0% [8] - 流动比率将从2025E的1 15提升至2027E的1 44 [8]