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恒瑞医药(600276):主业稳步增长,BD收益增厚利润,25H1净利YOY+30%

投资评级 - 恒瑞医药(600276 SH)获"买进"评级 目标价75 4元 较当前股价62 85元有20%上行空间 [6][1] 核心观点 - 2025H1业绩表现:营收157 6亿元(YOY+15 9%) 归母净利44 5亿元(YOY+29 7%) 创新药销售与BD许可收入(MSD 2亿美元+IDEAYA 7500万美元)共同驱动增长 剔除许可收入后主业净利增速约21% [7] - 创新药收入结构:抗肿瘤药占比52 1% 神经科学15 3% 造影剂9 8% 瑞维鲁胺等核心品种保持快速增长 新适应症持续放量 [2][7] - BD交易储备:与Merck及GSK达成的1500万欧元和5亿美元首付款将于下半年确认 预计继续增厚净利 [7] - 员工激励计划:拟以30 95元/股授予1316名员工1400万股 考核目标聚焦创新药收入(2025年≥153亿元)及研发里程碑(IND获批≥17个) [12][14] - 股份回购:拟斥资10-20亿元回购A股 价格上限90 85元 占总股本0 17%-0 33% [7] 财务预测 - 2025-2027年净利润预测:101亿元(YOY+59 3%) 87 5亿元(YOY-13 3%) 104亿元(YOY+18 9%) 对应EPS 1 52元 1 32元 1 57元 [10] - 估值水平:当前A股对应2025年PE 41X 低于历史92X峰值 [10][1] - 现金流:2025F经营现金流111 06亿元 货币资金储备预计达335 23亿元 [15] 产品管线进展 - 在研管线要求:2025-2027年累计需实现创新药收入≥585亿元 新分子实体IND获批≥54个 NDA申报≥20个 [13] - 现有品种表现:艾瑞昔布 瑞马唑仑等品种新适应症持续获批 阿帕替尼等成熟产品维持增长 [7]