投资评级 - 投资评级为买入 [1] 核心观点 - 2025年上半年实现收入12.46亿元（同比-20.9%），归母净利润1.89亿元（同比-46.8%），扣非归母净利润1.54亿元（同比-52.7%），经营性现金流-0.56亿元（同比-128.1%）[1] - 2025Q2实现营业收入4.45亿元（同比-37.64%），归母净利润0.06亿元（同比-99.95%）[1] - 毒检业务恢复增长，毒品（药物滥用）检测实现收入1.45亿元（同比+4.3%），在美国亚马逊平台销售排名第一[3] - 传染病检测收入3.79亿元（同比-21.1%），慢病管理检测实现收入5.63亿元（同比-26.1%）[3] - 2025H1公司销售毛利率62.87%（同比-1.47pp），销售费用率25.60%（同比+5.38pp），管理费用率7.34%（同比+0.52pp），研发费用率13.99%（同比+1.46pp）[3] 业务分析 - 毒检业务：深化北美毒检市场研产销一体化布局，未来有望保持增长[3] - 传染病检测：国内呼吸道疾病流行强度低于去年同期导致检测量下滑，呼吸道三联检产品在国内和美国获证后收入有望恢复增长[3] - 慢病管理检测：受医疗集采、DGRS等行业政策调整影响，未来免疫荧光平台升级和化学发光平台通过特色项目突破进院有望带动业务重回增长轨道[3] 盈利能力与研发 - 盈利能力短期承压，低毛利毒检占比提升及国内医改政策导致毛利率下降，化学发光及病理等业务逐步放量后毛利率有望企稳回升[3] - 研发策略：坚持现有产品线品类拓展与新技术平台开发升级"双轨并行"，强化化学发光、免疫荧光、胶体金三大核心平台，拓展分子、病理等新技术平台[3] 财务预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为26.68、30.81、35.20亿元，同比增速分别为-12.9%、15.5%、14.2%[3] - 预计2025-2027年归母净利润分别为4.03、5.00、6.15亿元，同比增速分别为-28.2%、24.1%、23.0%[3] - 对应2025年8月20日收盘价，PE分别为28、22、18倍[3] 财务指标 - 2025E营业总收入2,668百万元（同比-12.9%），归属母公司净利润403百万元（同比-28.2%）[4] - 2025E毛利率62.2%，净资产收益率6.9%，EPS 0.84元[4] - 2025E市盈率27.66倍，市净率1.92倍[4]