投资评级 - 维持"买入"评级，目标价66.60元（按当前股本计前值44.79元）[6][8] - 给予25年公司PE 45倍（前值34倍），高于可比公司25年35倍PE均值[6][14] 财务表现 - 收入与利润：25H1收入75.3亿元（同比+18.0%），归母净利3.1亿元（同比+27.8%），扣非净利2.9亿元（同比+32.2%）[2] - 季度增长：25Q2收入45.57亿元（同/环比+47.8%/+53.1%），归母净利1.90亿元（同/环比+47.5%/+63.0%），毛利率/净利率达10.26%/4.20%（环比+0.67/+0.35pct）[3] - 费用控制：期间费用率4.63%（环比-0.41pct），销售/管理/研发/财务费用率分别环比-0.03/-0.16/-0.13/-0.08pct[3] 业务亮点 - 钴酸锂业务：25H1销量2.88万吨（同比+56.6%），显著高于国内行业增速27.8%，推测单吨净利1~1.1万元；受益高电压产品优势及钴涨价库存收益[4] - 动力电池材料：销量3.19万吨（同比+20.8%），三元单吨净利约2000元，铁锂产能逐步放量且25年出货有望达万吨级实现减亏[4] - 技术进展： - 钴酸锂：4.53V产品量产，4.55V进入中试阶段[5] - NL结构：开发3C消费、低空飞行等领域应用，规模化后成本或低于钴酸锂[5] - 固态电池：氧化物路线正极已供货，硫化物路线样品送检；氧化物电解质吨级量产，硫化物电解质客户端测试良好[5] - 固态储氢：完成多款产品开发销售[5] 盈利预测调整 - 上修25-27年归母净利预测至7.46/9.01/10.53亿元（前值6.67/8.09/9.54亿元，上修12%/11%/10%）[6] - 预计25-27年营收18.17/20.72/23.43亿元（同比+36.6%/+14.1%/+13.1%），ROE提升至8.26%/9.35%/10.19%[12] 行业与市场 - 行业驱动：国家补贴+AI用电量提升推动钴酸锂需求，公司市占率持续扩大[4] - 可比公司估值：容百科技/当升科技/天赐材料25年PE均值35倍，报告给予公司45倍PE溢价[14]