投资评级 - 增持评级维持 [6] 核心观点 - 短期业绩承压但长期逻辑不改 石膏板主业拖累2025H1整体业绩 涂料业务同比大幅增长40.82% 公司正从单一龙头向消费建材平台转型 估值中枢有望抬升 [6][8] 财务表现 - 2025H1营业收入135.58亿元同比下降0.29% 归母净利润19.30亿元同比下降12.85% [8] - 二季度收入73.12亿元同比下降4.46% 归母净利润10.87亿元同比下降21.88% [8] - 预计2025-2027年归母净利润分别为40.25亿元/43.62亿元/48.05亿元 同比增长10.36%/8.39%/10.14% [7][8] - 2025-2027年每股收益预测为2.38元/2.58元/2.84元 [7] 业务分项表现 - 石膏板业务收入66.77亿元同比下降8.57% 毛利率38.68%同比下降0.94个百分点 [8] - 龙骨业务收入11.37亿元同比下降10.72% 毛利率21.65%同比上升0.43个百分点 [8] - 防水卷材业务收入17.20亿元同比增长0.63% 毛利率16.97%同比下降2.34个百分点 [8] - 涂料业务收入25.11亿元同比增长40.82% 毛利率31.79%同比上升0.51个百分点 [8] 费用与现金流 - 期间费用率13.37%同比上升0.58个百分点 销售/管理/研发/财务费用率分别为5.16%/4.17%/3.86%/0.18% [8] - 经营活动现金流量净额9.62亿元同比下降52.86% 主要受嘉宝莉并表影响及销售收款减少 [8] 估值指标 - 基于8月20日26.32元收盘价 2025-2027年预测市盈率分别为11倍/10倍/9倍 [7][8] - 总市值444.68亿元 流通市值425.53亿元 每股净资产15.48元 [4] - 2025-2027年预测市销率分别为1.63/1.54/1.43 [9] 战略定位 - 国内石膏板行业领军企业 依托"一体两翼"战略向消费建材综合制造商转型 [8] - 房地产深度调整后继续下行风险有限 政策纠偏低价竞争有利于龙头企业 [8]