投资评级 - 维持"买入"评级 [5][9] 核心观点 - 公司2025年H1营业收入105.23亿元，同比-4.39%，归母净利润1.54亿元，同比+189.5% [5] - 25Q2营收54.86亿元，同环比-4.1%/+8.9%，归母净利润0.49亿元，同环比+45.1%/-52.7%，扣非归母净利润1.00亿元，同环比+809%/+13% [5][8] - 格拉默整合效果后续有望显现，座椅业务规模效应将带动快速扭亏 [8][9] - 公司成长逻辑清晰，格拉默整合盈利能力提升提供短期业绩增量，乘用车座椅业务拓展提供长期成长空间 [9] 财务表现 - 2025H1毛利率15.3%，同比提升 [7] - 预测2025-2027年归母净利润5.53/10.10/13.42亿元，对应PE 28/15/12倍 [7][9] - 2025-2027年预测营业收入24,277/28,330/32,028百万元，同比增长9.1%/16.7%/13.1% [7] - 2025-2027年预测每股收益0.44/0.80/1.06元 [7] 业务分区域表现 - 欧洲区25Q2营收2.79亿欧，同环比+2.6%/-2.3%，EBIT margin为2.5% [6] - 美洲区25Q2营收0.79亿欧，同环比-27.9%/-8.8%，EBIT margin为-6.1% [6] - 亚太区25Q2营收1.19亿欧，同环比-10.5%/-6.1%，EBIT margin为6.5% [6] 座椅业务发展 - 25H1乘用车座椅业务营业收入19.84亿元，同比翻倍增长 [9] - 业务实现归母净利润-0.63亿元 [9] - 下半年领克、极氪、理想、奥迪、捷途等车型量产上量，收入快速提升 [9] - 25年座椅事业部激励触发目标为实现净利0.8亿元 [9] 估值比较 - 2025-2027年PEG仅为0.51 [9] - 相较于可比公司（新泉股份、上海沿浦、天成自控）PEG=0.84仍具有较大提升空间 [9]