投资评级 - 富途控股(FUTU US)获得"买入"评级，目标价从135美元上调至220美元，潜在涨幅23.1% [1][6] 核心观点 - 盈利超预期：2025年2季度Non-GAAP净利润同比增长105.2%，环比增长20.0%，超出彭博一致预期12% [6] - 业务增长驱动： - 交易金额同比增长121%，美股交易占比达75% [6] - 经纪佣金收入同比增长87%，净利息收入同比增长57% [6] - 财富管理资产规模达1632亿港元，同比增长104% [6] - 客户增长：2季度新增有资产客户20万人（同比+32%），总客户数达288万户（环比+7.6%） [6] - 盈利预测上调：2025年Non-GAAP净利润预测上调28.2%至96亿港元，2026年预测上调30.5% [9] 财务数据 年度预测 - 收入：2025E/2026E分别上调18.3%/24.3%至198.54亿/226.68亿港元 [9] - 净利润：2025E/2026E分别上调28.9%/31.2%至92.83亿/109.53亿港元 [9] - 盈利能力：2025E毛利润率85.7%（+1.6pct），净利润率46.8%（+3.8pct） [9] 季度表现 - 2Q25关键指标： - 客户资产9739亿港元（环比+17%），户均资产338千港元 [7] - 交易量3.59万亿港元（同比+122%），佣金率稳定在7.18基点 [7] - 净利润率48.5%（同比+9.8pct），研发费用占比降至8.3% [7] 估值与同业对比 - 当前估值：2025E市盈率21倍，市账率5.57倍 [5][14] - 同业目标价对比：在交银覆盖的金融科技公司中，富途目标价涨幅（23.1%）低于奇富科技（95.4%）但高于中资券商（平均-3.3%） [12] 业务亮点 - 国际化扩张：超50%有资产客户来自中国香港以外市场 [6] - 产品多元化：财富管理资产占客户总资产16.8%，HIBOR下行推动利息成本优化 [6] - 运营效率：获客成本2104港元虽环比上升，仍处历史低位 [6][7]