投资评级 - 维持买入评级 [1][4] 核心观点 - SaaS业务深化电商与零售布局，广告业务持续受益微信生态及多渠道拓展 [4] - 2025H1收入7.75亿元同比下滑10.6%基本符合预期，经调整净利润0.17亿元好于预期，源于收缩亏损业务及降本增效 [5] - 短期SaaS业务聚焦电商及零售核心场景并推动AI Agent应用落地，广告业务返点政策影响消退 [4][6] - 中长期聚焦大客商业化提速、发力本地生活市场、AI及出海有望贡献增量 [6] 财务表现 - 2025H1订阅解决方案收入4.38亿元同比下滑10.1%，付费商户同比下滑13.9%，ARPU同比提升4.5%，AI相关业务收入3000-4000万元，毛利率62.6%同比提升2.5个百分点 [5] - 2025H1商家解决方案广告毛收入同比增长3.4%，经调整收入同比增长45.3%，毛利率91.3%同比提升16.8个百分点 [5] - 预计2025-2027年营业收入16.05/17.82/20.02亿元，同比增长19.8%/11.1%/12.3% [7] - 预计2025-2027年经调整净利润0.43/1.33/2.45亿元，对应摊薄EPS 0.02/0.05/0.09元 [4][7] - 当前股价对应2025-2027年PS 4.9/4.4/3.9倍，PE 166/59.6/32.3倍 [4][7] 业务展望 - SaaS业务主动收缩小微客户投入，宏观环境影响导致客户需求阶段性递延 [4][5] - 广告业务2025Q4及2026年拓展抖音渠道有望驱动毛收入增长提速 [6] - 公司下调2025-2026年经调整净利润预测至0.5/1.3亿元（前值1.3/3.0亿元），新增2027年预测2.4亿元 [4]