投资评级 - 买入（维持）[1] 核心观点 - 铁路与公路市场需求承压导致2025H1业绩下滑，营收/归母净利润/扣非归母净利润分别为3.84/0.51/0.47亿元，同比-5%/-27%/-31% [2] - 2025Q2营收环比改善，达2.11亿元（环比+22%），主要受益于合武高铁长岭隧道、沪渝蓉高铁等项目开工 [2] - 2025H1销售毛利率/净利率为31.73%/13.27%，同比-14.75pct/-22.86pct，管理费用同比+97%因重大资产重组相关费用 [2] 业务分项表现 - 矿山开采：2025H1营收4582万元（同比+183%），收入占比提升7.93pct，聚焦中小矿山差异化竞争 [3] - 水利水电：2025H1营收3154万元（同比+73%），收入占比提升3.71pct，技术覆盖全流程机械化作业，重点跟进雅鲁藏布江水电工程（总投资1.2万亿元） [3][4] - 后市场：2025H1营收3041万元（同比+20%），收入占比提升1.65pct，拓展维修保养、再制造等增值服务 [3] 战略与并购进展 - 并购五新重工与兴中科技100%股权事项恢复审核，2025年8月更新财报数据至一季度 [4] - 发展战略聚焦"立足隧道、开拓矿山、走向世界"，雅下水电工程开工后产品需求预期增长 [4] 财务预测 - 2025~2027年归母净利润预测为1.21/1.44/1.70亿元，对应PE 49.40/41.54/35.28x [1][4] - 2025E营收935.40百万元（同比+17.08%），2026E营收1080.60百万元（同比+15.52%） [1] - 2025H1经营性现金流103百万元，投资活动现金流-66百万元 [10]