投资评级 - 报告对德康农牧（02419.HK）维持"优于大市"评级 [1][5][24] 核心观点 - 2025H1营收同比增长24.3%至116.95亿元，生物资产公允价值调整前净利润同比大幅增长250.6%至12.73亿元 [1][8] - 生猪养殖业务收入同比增长32.6%至98.79亿元，销量同比增长27.1%至511.74万头，商品猪售价同比提升3.5%至2032.7元/头 [1][8] - 家禽业务收入同比下降13.5%至13.36亿元，销量同比增长7.2%至4270.33万羽，平均售价同比下降20.9%至12.88元/kg [1][8] - 毛利率同比提升5.0个百分点至17.4%，主要受益于生猪养殖成本下降 [1][15] - 经营性现金流净额同比增长14.96%至1.39亿元，货币资金同比增长44.86%至50.55亿元 [20] 业务模式与成本优势 - 创新"公司+母猪饲养及育肥场"的二号家庭农场模式，2025H1户均代养费达80万元，同比增长15.5%，PSY提升至27头 [2][8] - 生猪养殖完全成本约12.4元/kg，保持行业第一梯队水平 [2] - 自主研发的II配套系种猪单头肉猪可增收超100元，每头母猪年增效2000元以上 [3] - 饲料配方技术成熟，豆粕用量已降至3%以内，能快速应对原材料价格波动 [3] 财务预测 - 预计2025-2027年生物资产公允价值调整前归母净利润分别为34.51/30.09/28.65亿元 [3][24] - 2025E每股收益8.87元，2026E/2027E分别为7.74/7.37元 [24] - 2025E营业收入预计257.86亿元（同比增长14.8%），2026E/2027E分别增长14.2%/11.9% [4] - 2025E净资产收益率（ROE）28.9%，2026E/2027E分别为20.1%/16.1% [4] 行业与市场表现 - 公司作为西南地区畜禽养殖先锋，通过技术赋能农户实现轻资产扩张 [7] - 当前总市值344.15亿港元，近3个月日均成交额1.92亿港元 [5]