投资评级 - 投资评级：买入（维持）[1] 核心观点 - 2025H1公司实现营业收入56.96亿元，同比增长13.0%；归母净利润6.65亿元，同比增长24.6%；销售毛利率/净利率24.7%/12.6%，同比提升1.2/1.2pct[4] - 高压板块/中低压及配网板块/运维业务/国际业务实现收入32.64/15.96/6.34/1.67亿元，yoy+7.6%/+14.6%/+20.1%/+288.4%[4] - 预计2025-2027年归母净利润分别为13.91/16.83/19.35亿元，EPS为1.02/1.24/1.43元，对应当前股价PE为15.8/13.0/11.3倍[4] 在手订单与市场表现 - 截至2025年6月末，公司合同负债17.15亿元，较2024年末增加5.17亿元[5] - 2025H1输变电设备/特高压设备中标44.80/4.61亿元，yoy+49.2%/+62.6%，市占率居前[5] - 网外订单持续突破，中标3家央企大客户框架，实现1000千伏GIL网外市场首次应用[5] - 国际市场加快转型，中标沙特5台132千伏高压移动变，420千伏GIS首次打入墨西哥市场[5] 行业与投资机遇 - 2025年国家电网公司、南方电网的总投资将超8250亿元[6] - 2025H1全国电网工程建设完成投资2911亿元，yoy +14.6%；国网输变电设备/特高压设备集招540.64/24.78亿元，yoy+24.8%/+35.6%[6] - 国家能源局发布《配电网高质量发展行动实施方案（2024-2027年）》，提出加快推动电网建设改造任务，提升配电网智能化水平[6] 财务摘要 - 2025E营业收入132.78亿元（yoy+7.1%），归母净利润13.91亿元（yoy+35.9%），毛利率24.2%，净利率10.5%[7] - 2026E营业收入147.91亿元（yoy+11.4%），归母净利润16.83亿元（yoy+21.0%），毛利率24.5%，净利率11.4%[7] - 2027E营业收入168.01亿元（yoy+13.6%），归母净利润19.35亿元（yoy+15.0%），毛利率24.4%，净利率11.5%[7]