投资评级 - 维持买入评级 [1][2][9] 核心观点 - 医药工业板块是公司业绩核心增长引擎 2025年上半年实现归母净利润15.80亿元 同比增长14.09% 净资产收益率达12.16% [3] - 创新产品业务进入高速增长通道 上半年实现收入10.84亿元 同比大幅增长59% [3] - 公司创新药研发管线突破80项 研发投入持续加大 上半年医药工业研发投入14.84亿元 同比增长33.75% [3] - 工业微生物板块表现亮眼 上半年销售收入3.68亿元 同比增长29% [7] - 医美业务阶段性承压但呈现好转趋势 第二季度国内欣可丽美学收入环比增长14.16% Sinclair环比增长19.96% [7] 财务表现 - 2025年上半年实现营业收入216.75亿元 同比增长3.39% [3] - 归属于上市公司股东的净利润18.15亿元 同比增长7.01% [3] - 扣除非经常性损益的净利润17.62亿元 同比增长8.40% [3] - 预计2025-2027年归母净利润分别为40.28/45.59/51.20亿元 对应EPS为2.30/2.60/2.92元 [9] - 当前股价对应2025-2027年PE分别为20/18/16倍 [9] 业务板块分析 - 医药商业实现收入139.47亿元 同比增长2.91% [3] - 医药工业实现收入73.17亿元 同比增长9.24% [3] - 工业微生物实现收入3.68亿元 同比增长29% [7] - 医美板块实现收入11.12亿元 同比有所下滑 [7] 创新研发进展 - 肿瘤领域：爱拉赫®转为常规批准的补充申请获得受理 迈华替尼片年内有望获批 [3] - ADC药物管线形成梯度布局 HDM2005进度处于全球第一梯队 [3] - 内分泌领域：口服GLP-1激动剂HDM1002体重管理中国Ⅲ期完成入组 [4] - GLP-1R/GIPR双靶点HDM1005预计第四季度进入Ⅲ期 [4] - 自免领域：乌司奴类似药新增儿童斑块银屑病适应症获批 [4] - 创新药HDM3016结节性痒疹中国Ⅲ期完成入组 [4] 产品管线亮点 - 代表性创新产品包括尼欣那®、利鲁平®、惠优静®、赛乐信®、爱拉赫®及CAR-T产品赛恺泽® [3] - 赛恺泽®上半年有效订单达到111份 [3] - 爱拉赫®在粤港澳大湾区实现销售收入约3000万元 [3] - 司美格鲁肽注射液糖尿病适应症上市申请已受理 [4] - 德谷胰岛素上市申请受理并完成核查 [4]