投资评级与目标价 - 报告维持百普赛斯(301080 CH)"买入"评级，目标价上调至72.20元人民币（前值57.75元）[1] - 给予25年67倍PE估值，高于可比公司Wind一致预期均值53倍[4] 1H25业绩表现 - 1H25收入/归母净利润/扣非归母净利润达3.87/0.84/0.84亿元，同比+29.4%/+47.8%/+45.8%[1] - 2Q25收入/归母净利润同比增速进一步加快至+31.0%/+66.1%[1] - 1H25毛利率90.14%，同比略降1.32个百分点[3] 收入结构分析 - 海外收入2.58亿元（占比66.7%）同比+22.9%，国内收入1.23亿元同比+36.7%[2] - 核心业务重组蛋白收入3.19亿元（占比82.4%）同比+25.7%，抗体及试剂盒收入0.50亿元同比+47.7%[2] - 技术服务收入增速最快达79.8%，但规模较小仅0.12亿元[2] 费用控制与盈利预测 - 1H25销售/管理/研发费用率29.69%/15.36%/23.26%，同比-2.60/-0.70/-2.86个百分点[3] - 上调25-27年归母净利润预测至1.81/2.34/2.97亿元，较前值上调15%/19%/24%[4] - 对应25-27年EPS预测1.08/1.39/1.77元，三年净利润CAGR达33.9%[4] 可比公司与估值 - 可比公司25年PE均值53倍，最高为诺唯赞109倍，最低安图生物19倍[13] - 当前股价57.93元对应25年PE 53.76倍，PB 3.58倍[9] - 公司25年EV/EBITDA为39.94倍，显著高于行业均值[9] 经营预测与财务指标 - 预计25-27年营业收入8.10/10.29/12.86亿元，CAGR 26.5%[9] - ROE将从24年4.6%提升至27年9.8%，净利率由18.6%升至22.4%[17] - 1H25经营活动现金流0.84亿元，资本支出1.67亿元[17]