投资评级与目标价 - 维持"买入"评级，目标价98.13元人民币，较当前收盘价81.24元存在20.8%上行空间 [2] - 市值646.23亿元人民币，6个月平均日成交额5.86亿元人民币 [2] 核心业绩表现 - 1H25营收66.49亿元（同比+32%），归母净利润4.52亿元（同比+194%），贴近预告中值 [6] - 2Q25单季营收41.13亿元（同比+42%），净利润3.45亿元（同比+128%） [6] - 上调2025-2027年净利润预测至12.50/18.15/23.67亿元，调整幅度达+63%/+88%/+108% [10][22] 业务板块分析 - 网络设备收入58.41亿元（同比+46.6%），其中数据中心交换机收入35.39亿元（同比+110%） [7] - 推出128口400G/64口800G交换机，提升万亿级模型训练效率 [7] - 海外收入11.45亿元（同比+48.5%），合作伙伴增至2620家，亚太欧洲市场显著增长 [7] 财务指标与预测 - 1H25毛利率33.19%（同比-2.79pct），数据中心交换机毛利率降6.85pct [8] - 费用率显著改善：销售/研发费用率10.23%/11.53%（同比-5.07pct/-4.44pct） [8] - 预计2025-2027年ROE达24.05%/26.96%/26.82%，EPS为1.57/2.28/2.98元 [5][22] 行业机遇与竞争地位 - 国内数据中心交换机市场份额19.2%（1Q25），200G/400G细分市场占有率38.1%排名第一 [9] - 互联网厂商资本开支高增：字节/阿里2025年预计达1600/1200亿元 [9] - H20供应恢复及国产GPU突破将驱动需求，预计网络设备收入2027年达197.6亿元 [20] 估值比较 - 可比公司2026年平均PE 43x，给予公司26年43x PE估值 [10][23] - 当前PE 51.68x（2025E），低于深信服（120.79x）但高于工业富联（29.01x） [5][23]