投资评级与目标价 - 维持"买入"评级，目标价145.05元人民币[1] - 目标价较前值123.14元上调17.8%，对应7.0倍25PS估值（前值6.0倍）[5] 财务表现 - 2025H1营业收入30.09亿元（+11.16% YoY），归母净利润-2.28亿元（亏损收窄61.54% YoY）[1] - Q2单季度归母净利润0.22亿元（24Q2亏损1.03亿元），实现扭亏[1] - 经营性现金流-2.35亿元（24H1为-9.77亿元），现金流状况改善[1] - 毛利率62.09%（+0.75pct YoY），云计算业务毛利率提升3.46pct[2] - 销售/管理/研发费率分别下降6.04/1.88/7.19pct至40.64%/5.15%/32.63%[2] 分业务表现 - 网络安全收入14.35亿元（+2.61% YoY），占比47.7%[2] - 云计算收入13.95亿元（+26.15% YoY），增速领先，占比46.4%[2] - 基础网络及物联网收入1.79亿元（-11.62% YoY）[2] - 超融合HCI产品市占率25.1%（Q1），居中国全栈超融合市场首位[3] 技术创新与产品升级 - AI创新平台升级：支持8卡运行671B大模型，显存切分精度达1%，资源利用率提升30%+[3] - 兼容国内外GPU芯片，实现异构统一管理，内置DeepSeek/LLAMA等主流模型[3] - EDS分布式存储产品聚焦高价值场景，信创方案升级带动收入增速领先[3] 客户结构与市场拓展 - 政府及事业单位客户收入增速16.98%（企业/金融客户分别+6.61%/+11.23%）[4] - 国际市场收入2.54亿元（+35.33% YoY），海外布局加速[4] - 践行"AI First"战略，构建AI赋能体系推动产品融合[4] 盈利预测与估值 - 2025-27年收入预测87.42/102.52/121.68亿元，CAGR 18.1%[5] - 归母净利润预测3.44/4.51/5.93亿元，2025年同比增速74.65%[11] - 当前股价104.06元对应127.68倍25PE，4.63倍25PB[11]