投资评级 - 维持"增持"评级 对应25年18倍PE [1][6][7] 核心财务表现 - 25Q2收入4.7亿元(同比+13.5%) 归母净利润0.9亿元(同比+31.4%) 扣非归母净利润0.6亿元(同比+24.3%) [1][6] - 25H1总收入8.3亿元(同比+9.3%) 归母净利润1.3亿元(同比+18.1%) 扣非归母净利润1.0亿元(同比+15.3%) [6] - 25Q2毛利率28.2%(同比+1.8pct) 净利率20.5%(同比+2.7pct) [6] - 预计25-27年EPS分别为1.2元/1.3元/1.4元 [1][7] 业务分渠道表现 - 特许加盟业务25Q2营收3.5亿元(同比+10.5%) 单店收入6.1万元(同比+2.7%) [6] - 团餐业务25Q2营收1.1亿元(同比+26.2%) [6] - 直营门店25Q2营收0.1亿元(同比+14.1%) [6] - 加盟店数量5,685家(净增542家) 关店率稳定 [6] 大客户与零售业务 - 大客户业务25H1定制馅料收入约0.3亿元(同比+约90%) [2] - 零售业务整体同比增长55% 其中盒马(同比+超187%) 小象超市(同比+90%) 天猫(同比+20%+) [2] - 持续深化与美团快驴、永辉超市、大润发等重点客户合作 [2] 区域市场表现 - 华东区域25Q2营收3.8亿元(同比+14.2%) [6] - 华南区域25Q2营收0.4亿元(同比+14.6%) [6] - 华中区域25Q2营收0.3亿元(同比+5.4%) [6] - 华北区域25Q2营收0.1亿元(同比+9.3%) [6] 费用控制与效率 - 25H1销售费用率4.0%(同比-0.7pct) 管理费用率7.2%(基本持平) 研发费用率0.7%(同比-0.1pct) [6] - 门店装修补贴、职工薪酬及房租物业费用降低带动销售费用下降 [6] 增长驱动因素 - 单店收入增速企稳回升 基本盘业务稳步扩容 [1][6] - 通过直播带货、强化客户定制与优质单品等方式培育增长极 [1][6] - 与高势能客户合作有望持续快速增长 [1][6] 财务预测与估值 - 预计25年营业收入18.56亿元(同比+11.0%) 26年20.30亿元(同比+9.4%) 27年21.49亿元(同比+5.9%) [7][13] - 预计25年归母净利润2.91亿元(同比+5.1%) 26年3.17亿元(同比+9.2%) 27年3.34亿元(同比+5.4%) [7][13] - 当前总市值5.3十亿元 每股净资产9.2元 ROE(TTM)13.5% [3]