投资评级 - 维持"优于大市"评级 [1][4][6][25] 核心观点 - 二季度归母净利润创历史新高，达32.8亿元（同比+74.2%，环比+34.6%），营收120.5亿元（同比+39.0%，环比+11.9%）[1][10] - 毛利率和净利率分别提升至38.0%和27.2%，期间费用率控制在8.7%[1][10] - 利润增长主要驱动因素为内蒙古260万吨/年煤制烯烃项目满产、煤炭成本下行及产品盈利结构优化[1][10] 聚烯烃业务表现 - 聚乙烯产销量64.05/63.83万吨（同比+128%，环比+24%），聚丙烯产销量62.9/62.64万吨（同比+109%，环比+27%）[2][16] - 聚烯烃售价同比回落（聚乙烯6495元/吨同比-11%，聚丙烯6346元/吨同比-7%），但成本优势支撑盈利扩张[2][16] - 宁东四期烯烃项目已开工，计划2026年底投产；新疆及内蒙二期项目积极推进[2][16] - EVA/LDPE产销量5.85/6.24万吨（同比+9%，环比+32%），售价8757元/吨（同比+0.2%）[2][16] 焦炭业务与成本分析 - 焦炭产销量170.81/170.28万吨（同比-4%，环比+0.2%），售价942元/吨（同比-32%）[3][18] - 焦炭加工利润同比修复，因焦炭价格降幅小于上游焦煤[3][18] - 煤炭采购成本显著下降：气化原料煤447元/吨（同比-20%）、炼焦精煤763元/吨（同比-32%）、动力煤321元/吨（同比-25%）[3][19][24] - 煤制烯烃成本优势扩大至1334元/吨（煤制成本6082元/吨 vs 油制7415元/吨）[3][24] 财务预测与估值 - 2025-2027年归母净利润预测122.06/124.13/132.67亿元，对应EPS 1.66/1.69/1.81元[4][25] - 当前股价对应PE为9.8/9.6/9.0倍，PB为2.38/2.07/1.83倍[4][5][25] - 预计营收持续增长，2025E营收514.56亿元（同比+56.0%）[5] - ROE显著提升，2025E预计达24.4%（2023年为14.7%）[5]