投资评级 - 维持"买入"评级 [1][7] 核心观点 - 贵金属价格趋势上行推动公司业绩弹性增长 2025年上半年营收92.46亿元同比+42.14% 归母净利润15.96亿元同比+48.43% [7] - 成本管控优异 矿产金/银成本分别为150.96/2.83元/克 同比仅+3.0%/+4.8% 毛利率提升至79.15%/55.20% [7] - 海外矿山建设与云南复产持续推进 纳米比亚Osino金矿计划2027年上半年投产 云南探矿权收购完成 [7] - 美国再通胀行情下实际利率面临快速下行 黄金配置价值凸显 [7] 财务表现 - 2025年上半年Q2单季营收49.24亿元同比+31.95% 归母净利润9.02亿元同比+57.67% [7] - 上调2025-2027年盈利预测 归母净利润至34.83/44.87/63.52亿元 对应PE为15.62/12.12/8.56倍 [1][7] - 2025E营收170.18亿元同比+25.27% 2026E营收187.51亿元同比+10.18% [1][8] - 毛利率持续改善 从2024年29.92%提升至2027E46.29% [8] 产量与价格 - 2025年上半年矿产金产量3.72吨同比-11% 销售均价724.83元/克同比+39% [7] - 矿产银产量61.83吨同比-25% 销售均价6.33元/克同比+19% [7] - 锌精粉产量7916.57吨同比+41% 铅精粉产量4354.42吨同比-14% [7] 资源储备 - 青海探矿新增金金属量3.85吨 品位5.79克/吨 [7] - 总市值507.03亿元 市净率3.74倍 每股净资产4.89元 [5][6] 资本结构 - 资产负债率20.09% 货币资金41.27亿元 [6][8] - 2025E经营现金流61.03亿元 资本开支31.99亿元 [8] - ROE从2024年16.74%提升至2027E23.27% [8]