投资评级 - 维持"买入"评级，目标价27.36元（前次29.60元）[1][6] 核心观点 - 25H1收入/归母净利/扣非归母净利27.5/0.9/0.4亿，同比-5.0%/-73.7%/-84.8% [1] - 25Q2收入11.8亿同比+9.7%，但归母净利0.1亿同比-88.2%，扣非净利-0.1亿同比-124.4% [1] - 毛利率承压：25H1毛利率20.3%同比-8.1pct，其中葵花子/坚果毛利率同比-7.7pct/-14.0pct至20.9%/14.8% [3] - 销售费用率上升：25H1销售费率同比+0.6pct（Q2同比+4.0pct）[3] 业务表现 收入结构 - 25H1葵花子/坚果营收17.7/6.1亿，同比-4.4%/-7.0% [2] - 分地区：南方/北方/东方/电商/海外营收8.8/4.2/6.5/4.5/2.8亿，同比+2.4%/-19.8%/-24.8%/+24.8%/+13.2% [2] - 新品表现：全坚果每日坚果销售额1亿，脆脆熊鲜切薯条销售额破千万 [2] 成本压力 - 25Q2毛利率同比-3.6pct，扣非净利率同比-7.0pct [1] - 原料采购价上涨导致葵花子/坚果毛利率显著下滑 [3] - 25H1归母净利率同比-8.4pct至3.2%，Q2同比-8.0pct至1.0% [3] 盈利预测 - 下调25-27年EPS预测至1.07/1.50/1.98元（较前次下降28%/16%/3%）[4] - 预计25-27年营收71.74/77.98/82.97亿，同比+0.6%/+8.7%/+6.4% [10] - 给予26年18x PE估值（可比公司平均18x）[4][12] - 25年ROE预测9.62%，26年回升至13.30% [10]