投资评级 - 维持买入评级 [3][8] 核心观点 - 中银航空租赁1H25业绩符合预期 实现总营业收入12.4亿美元(同比增长6%) 税后净利润3.42亿美元(较1H24核心税后净利润增长20%) [6] - 公司中期派息0.1476美元(换算为1.15港元) 对应分红率为30% [6] - 资产端订单簿大规模扩张 25E预期交付48架飞机(同比增长26%) 2026-2028E预期交付124架 [8] - 收入端受益于亚太区航空需求领跑全球 飞机资产市场价值较账面价值高出15% 净租赁收益率提升至7.5%(VS 1H24为7.0%) [8] - 支出端资金成本保持稳定 1H25年化资金成本为4.6%(VS 2024年为4.5%) 新发债利差保持同业最低水平 [8] 财务表现 - 1H25实现营业收入12.4亿美元(同比增长6%) 税后净利润3.42亿美元(较核心税后净利润增长20%) [6] - 预计2025-2027年净利润分别为702/739/763百万美元(原预测671/717/754百万美元) 同比增长率分别为-24%/+5%/+3% [8] - 2025E每股收益1.01美元 净资产收益率10.7% 市盈率9.1倍 市净率0.94倍 [7] 资产运营状况 - 1H25末机队规模834架(含10个发动机) 其中自有机队441架 自有飞机利用率100% [8] - 平均机龄5.0年(全球运营机队平均机龄15年) 平均剩余租期7.9年(2031年后到期占比78.5%) [8] - 1H25出售18架自有飞机(平均机龄10.4年) 新签43项飞机租赁承诺 新签飞机购买承诺143架 [8] - 订单簿扩张至351架 1H25新交付飞机24架(占2024年全年交付的63%) [8] 区域市场优势 - 亚太区航空需求领跑全球 2025年6月全球RPK同比增长2.6% 亚太市占率维持33.5% [8] - IATA预测2025E亚太RPK增速达9.0%(全球最高增速) 贡献将提升至52% [8] - 公司飞机资产亚太区占比37.2% 飞机租金收入亚太区占比42.7% [8]