投资评级 - 维持"买入"评级 [1][8] 核心观点 - 2025年中报业绩整体符合市场预期，盈利能力显著改善 [1][8] - 直流输电业务持续高增长，25H1收入同比+211.71%至4.60亿元 [8] - 特高压项目稳步推进，6-7月连续核准藏东南-粤港澳、蒙西-京津冀特高压直流工程 [8] - 变配电和电表收入承压，但通过成本管控毛利率提升，海外收入同比+72.68%至2.55亿元 [8] - 销售费用投入增加，合同负债同比+74.04%至25.86亿元，经营现金流大幅改善 [8] 财务表现 - 2025H1营收64.5亿元同比-5.7%，归母净利润6.3亿元同比+1% [8] - 2025H1毛利率23.8%同比+2.8pct，归母净利率9.8%同比+0.6pct [8] - 2025Q2营收41亿元同比+1.8%，归母净利润4.3亿元同比+9.1% [8] - 预测2025-2027年归母净利润14.26/17.05/21.26亿元，同比+28%/20%/25% [1][8] - 预测2025-2027年EPS为1.40/1.67/2.09元/股，对应PE 17x/14x/11x [1][8] 业务细分 - 直流输电系统：25H1收入4.60亿元同比+211.71%，毛利率40.76%同比-10.74pct [8] - 变配电系统：25H1收入18.47亿元同比-13.01%，毛利率26.93%同比+3.81pct [8] - 智能电表：25H1收入15.28亿元同比-4.44%，毛利率24.06%同比-3.50pct [8] - 新能源业务：25H1收入6.96亿元同比-30.38%，毛利率10.61%同比+4.11pct [8] - 充电桩业务：25H1收入5.77亿元同比+4.92%，毛利率15.23%同比+2.79pct [8] 财务指标 - 2025Q2经营现金净流入9.57亿元同比+1232% [8] - 2025Q2末存货29.35亿元同比+4.31% [8] - 预测2025年毛利率22.94%，2027年提升至25.50% [9] - 预测2025年归母净利率7.94%，2027年提升至9.72% [9] - ROE从2024年9.89%提升至2027年13.03% [9]