投资评级 - 维持"推荐"评级 [1][3][7] 核心观点 - 箭牌家居2025年上半年营收28.4亿元同比下滑8.1% 归母净利润0.3亿元同比下滑25.2% [3] - 公司毛利率从上年同期27.0%升至29.5% 同比改善2.5个百分点 [6] - 智能坐便器收入6.6亿元同比增长4.2% 占营收比例23%同比增加2.76个百分点 [6] - 预计2025-2027年归母净利润分别为2.0亿元、3.1亿元、3.9亿元 对应PE为44.6倍、29.0倍、23.1倍 [5][7] 财务表现 - 2025年上半年期间费率同比提高2.53pct至27.47% [6] - 预计2025年营业收入73.15亿元同比增长2.6% 毛利率26.6%同比改善1.4个百分点 [5] - 预计2025-2027年净利率分别为2.7%、4.0%、4.8% ROE分别为4.1%、6.2%、7.7% [5][9] - 2025年上半年研发投入1.6亿元 占营业收入比例5.48% [6] 业务表现 - 国内经销零售收入11.32亿元同比增长4.03% 电商渠道收入5.76亿元同比下降7.85% [6] - 卫生陶瓷收入同比下降13.34% 龙头五金收入同比增长0.72% 浴室家具收入同比增长1.46% [6] - 智能坐便器2024年市场规模达170亿元 2025年1-4月新增品类3000余种 市场普及率增长至9.6% [6][7] - 公司总市值89亿元 每股净资产4.88元 资产负债率49.6% [6] 行业展望 - 以旧换新政策推进叠加智能坐便器渗透率提升 卫浴行业需求或迎改善 [7] - 公司作为国产卫浴品牌领军者 品牌渠道产品优势突出 智能化产品发展较好 [7]