投资评级 - 维持买入评级 [4] 核心观点 - 受益于AI和高速网络基础设施的强劲需求 公司2025年上半年业绩实现高增长 营收84.94亿元 同比增长56.59% 归母净利润16.83亿元 同比增长47.5% [6] - AI服务器和HPC相关PCB产品同比增长25.34% 占企业通讯市场板营收比重约23.13% 高速网络交换机及相关PCB产品成为增长最快领域 同比增长161.46% 占比约53% [9] - 公司通过技术改造和新建项目积极扩产 总投资约43亿元的新建AI芯片配套高端PCB项目已于2025年6月下旬开工建设 预计2026年下半年试产 泰国生产基地2025年Q2进入小规模量产阶段 已取得2家客户正式认可 另有4家客户认证持续推进 [9] - 基于AI需求旺盛 上调盈利预测 预计2025-2027年归母净利润分别为40.04亿元/53.20亿元/73.03亿元 同比增长54.8%/32.9%/37.3% [4][10] 财务表现 - 2025H1毛利率35.14% 同比下降1.32个百分点 净利率19.76% 同比下降1.04个百分点 [6] - 2025Q2单季度营收44.56亿元 同比增长56.91% 环比增长10.37% 归母净利润9.2亿元 同比增长47.01% 环比增长20.7% 毛利率37.31% 环比提升4.56个百分点 [6] - PCB业务2025H1营收约81.52亿元 同比增长57.20% 毛利率受股权激励费用增加和泰国厂亏损影响同比下降约1.49个百分点 [7] - 预计2025-2027年营业收入分别为189.85亿元/255.45亿元/343.73亿元 同比增长42.3%/34.6%/34.6% [4][12] 业务进展 - 企业通讯市场板2025H1实现营收约65.32亿元 同比增长70.63% [9] - 公司通过生产线技术改造升级瓶颈制程 靶向扩充产能 优化产线效率与灵活性 调整产品及产能结构以快速响应短期市场需求 [9] - 产能储备充沛为后续高增长奠定基础 [9] 估值指标 - 截至2025年8月21日收盘价53.57元 对应2025-2027年PE分别为25.7倍/19.4倍/14.1倍 [4][10] - 2025-2027年预计每股收益分别为2.08元/2.77元/3.80元 [4] - 2025-2027年预计净资产收益率分别为27%/28%/29% [4]