投资评级 - 下调至"谨慎推荐"评级 [4][6] 核心观点 - 2025年Q2经营承压 营业收入同比-13.0%至14.1亿元 归母净利润同比-31.4%至1.2亿元 [1] - 毛利率同比下降1.2个百分点至23.8% 四费合计率同比上升1.1个百分点 [3] - 公司通过新品开发与渠道调整应对挑战 华中区域收入逆势增长15.3% [2] - 预计2025-2027年归母净利润复合增长率约10% 当前估值对应PE 21/19/18倍 [4][5] 财务表现 - 2025H1营业收入26.1亿元（同比-13.6%） 归母净利润2.0亿元（同比-29.7%） [1] - 单季度毛利率23.8% 销售费用率8.4% 管理费用率2.2% [3] - 净利率同比下降2.3个百分点至8.5% 经营效率指标呈现压力 [3][10] - 预测2025年营业收入54.1亿元（同比-11.1%） 净利润4.3亿元（同比-18.1%） [4][5] 区域与产品分析 - Q2面包糕点收入13.9亿元（同比-12.6%） 其他产品收入0.2亿元（同比-38.9%） [2] - 华中区域收入0.6亿元（同比+15.3%） 华北/东北/华东均出现双位数下滑 [2] - 经销商总数971家 环比净增18家 西南区域净增9家最多 [2] - 推出芝士肉松蛋糕、碱水面包丁等新品强化产品竞争力 [2] 战略布局 - 重点拓展华东、华南市场 同时推进西南、新疆市场开发 [3] - 加快成熟市场销售网络下沉 针对头部客户提供定制化产品方案 [3] - 短保行业仍有提升空间 外埠市场待拓展 规模效应释放后经营有望改善 [3] 盈利预测 - 2025-2027年预测每股收益0.27/0.30/0.32元 [5][10] - 毛利率预计从22.89%逐步回升至23.50% [10] - ROE预计从8.11%恢复至8.96% 资产周转率保持0.76-0.79区间 [10] - 每股经营现金流0.46-0.57元 股息收益率2.61%-3.15% [10]