投资评级 - 维持"买入"评级 [2] 核心观点 - 2025H1营业收入909.01亿元同比-6.4% 归母净利润61.23亿元同比-25.1% [5] - Q2单季归母净利润30.41亿元环比-1.3% 扣非归母净利润32.04亿元环比+5.4% [5] - 三大板块销量全面增长：聚氨酯同比+14.5% 石化同比+7.8% 精细化学品同比+35.4% [6] - 费用管控成效显著：Q2期间费用率4.1% 同比-2.6pct 财务费用同比减少5.7亿元 [6] - Q3部分产品价差显著改善：TDI价差环比+53.0% 乙烯价差环比+53.4% [6] - 预测2025-2027年归母净利润138.76/171.42/199.71亿元 同比增速6.5%/23.5%/16.5% [6] 财务表现 - Q2毛利率12.2%同比-3.2pct 净利率7.0%同比-1.7pct [6] - 2024年每股收益4.16元 预计2025-2027年EPS为4.43/5.48/6.38元 [7] - 净资产收益率预计从2024年13.8%提升至2027年15.2% [7] - 资产负债率从2024年64.7%逐步下降至2027年57.7% [8] 业务板块分析 - 聚氨酯板块：Q2销量158万吨收入185亿元 福建技改新增70万吨/年预计2026Q2投产 [6] - 石化板块：Q2销量152万吨收入186亿元 乙烯二期已于2025年4月投产 [6] - 精细化学品：Q2销量65万吨收入83亿元 蓬莱二期40万吨POE预计2025年末投产 [6] - 国际化布局：与ADNOC等合资建设160万吨/年特种聚烯烃项目 [6] 成长性规划 - TDI二期36万吨/年装置已于2025年7月投产 [6] - 电池材料项目加速建设：包括磷酸铁锂、PVDF等系列产品 [6] - 营养科技产品工业化推进：绿色功能添加剂、香兰素等 [6] - 总产能持续扩张：POE产能规模将达60万吨/年 [6]