投资评级 - 维持"优于大市"评级 [1][2][4] 核心观点 - 关税政策导致Q2收入短期下滑但盈利能力提升 马来西亚产能有效对冲关税影响 养老机器人产品获国家级试点认可 [1][2] - 2025H1营收8.78亿元（+18.9%） 归母净利润1.15亿元（+18.5%） 其中Q2收入3.5亿元（-14.6%） 归母净利润0.54亿元（-1.4%） [1] - Q2毛利率大幅提升4.99个百分点至38.33% 净利率提升2.03个百分点至15.18% [1][2] - 马来西亚工厂设计产值20亿元 2025年5月开始产能爬坡 自动化程度高 预计对毛利率起稳定作用 [1] - 养老机器人项目入选工信部、民政部32家试点名单 系唯一专注二便护理企业 有望通过国家级平台展示推广 [2] 财务表现 - 2025Q2销售费用率同比+1.57pct至15.11% 管理费用率+3.71pct至6.78% 主要受收入下滑及品牌渠道扩张影响 [2] - Q2末存货余额3.68亿元 同比增长91% 较Q1末提升106% 反映发货延迟影响 [1] - 维持盈利预测：2025-2027年归母净利润3.3/4.3/5.5亿元 同比增速+30%/+32%/+27% [2] - 对应PE估值25/19/15倍 2025年预计营收24.88亿元（+41%） [2][3] 业务展望 - 马来西亚产能享受美国19%关税优势 有利于扩大对美业务覆盖 [2] - 增长逻辑持续兑现：提份额、扩品类、拓区域 出货节奏有望在关税稳定后恢复正常 [2] - 可比公司估值显示当前PE低于创科实业（20倍）和富佳股份（53倍） [21]