投资评级 - 维持"买入"评级 目标价81.12元人民币[1][5][7] 核心观点 - 短期盈利能力承压但长期成长性看好 公司作为军工隐身材料龙头地位稳固 隐身材料需求持续[1] - 产品结构转型导致跟研试制产品收入占比提升 新型号产品规模效应尚未体现[2] - 子公司华秦航发和华秦光声业务快速增长 分别实现营收7162.86万元(yoy+201.47%)和779.46万元(yoy+664.47%)[4] - 研发投入大幅增长至7029.86万元(yoy+112.89%) 巩固技术壁垒构建长期核心竞争力[3] 财务表现 - 2025H1营收5.16亿元(yoy+6.44%) 归母净利1.46亿元(yoy-32.45%) 扣非净利1.30亿元(yoy-36.97%)[1] - Q2单季营收2.75亿元(yoy+15.74% qoq+13.88%) 归母净利8298.44万元(yoy-18.00% qoq+32.44%)[1] - 毛利率47.57%(yoy-8.70pcts) 净利率26.09%(yoy-16.01pcts)[2] - 存货余额3.21亿元(较年初+46.16%) 合同负债3321.35万元(较年初+64.04%)[3] 业务进展 - 华秦航发航空零部件智能加工与制造项目基本投产 预计2025年底全面投产[4] - 华秦光声在声学实验室、输变电站噪声治理等领域持续拓展业务[4] - 上海瑞华晟二期项目进行基建及设备采购安装 争取2025年底建成[4] 盈利预测与估值 - 预计2025-2027年归母净利润4.62/5.82/7.14亿元[5] - 对应EPS 1.69/2.14/2.62元[5] - 给予2025年48倍PE估值 基于可比公司Wind一致预期PE均值48倍[5] - 当前股价69.85元人民币 市值190.39亿元[8]