投资评级 - 维持"优于大市"评级 [3][25] 核心观点 - 矿服业务规模扩大及雪峰科技并表推动营收及利润大幅增长 2025年上半年营业收入91.50亿元(同比增长63.83%) 归母净利润5.04亿元(同比增长22.05%) [1][9] - 民爆产能持续扩张 工业炸药产能达72.55万吨/年位居全国前列 未来目标实现百万吨产能 [1][10] - 矿服在手订单超350亿元 新疆、西藏地区营收分别大幅增长121.27%和45.11%(不含并表影响) [2][17] - 海外业务收入7.18亿元(同比增长18.87%) 正加速亚洲、南美洲、欧洲及非洲市场布局 [2][18] - 拟收购大连长之琳60%股权补强防务装备板块 子公司江苏红光净利润3662.56万元(同比增长6.67%) [3][22] 财务表现 - 2025年上半年销售毛利率19.86%(同比下降1.86个百分点) 销售净利率9.26%(同比下降0.73个百分点) [9] - 民爆器材销售营收13.83亿元(同比增长40.31%) 毛利率36.35%(同比提升3.14个百分点) [1][10] - 矿服板块营收64.38亿元(同比增长48.74%) 毛利率16.47%(同比下降1.86个百分点) [2][17] - 能化板块营收11.76亿元(雪峰科技并表新增) 毛利率14.67% [19] 盈利预测 - 上调2025-2027年归母净利润预测至11.04/13.01/15.25亿元(原预测10.70/11.95/13.22亿元) [3][25] - 预计2025-2027年摊薄EPS为1.45/1.71/2.01元 对应PE为26.0/22.1/18.8倍 [3][25] - 预计2025年营业收入216.50亿元(同比增长58.6%) 2026年246.80亿元(同比增长14.0%) [4] 业务进展 - 雪峰科技并表贡献营业收入23.35亿元 归母净利润3808.23万元 [1][9] - 完成秘鲁炸药厂并购 在非洲筹划建设工业炸药生产线 [2][18] - 通过雪峰科技新增66万吨/年硝酸铵、60万吨/年尿素等产能 形成天然气能化产业链 [19] - 工业炸药产量24.3万吨 产能释放率36.52% [10] 行业地位 - 工业炸药产能规模全国前三 矿服业务规模全国第一 [25] - 民爆器材销售毛利率36.35%显著高于整体毛利率水平 [1][10] - 可比公司估值显示广东宏大PE(2025E)26.0倍高于易普力20.5倍 [26]