核心事件 - 塞尔维亚总统武契奇在北京会见广东宏大控股集团总经理张耿城一行 就公司在塞业务合作和可持续发展进行交流 [2][3] - 中国驻塞尔维亚大使李明等陪同会见 [3] 塞尔维亚政府态度 - 武契奇总统高度肯定广东宏大在塞公司及项目对巩固塞中两国全面战略伙伴关系的贡献 [5][6] - 武契奇认可公司为塞尔维亚当地经济社会发展所作贡献 [6] - 塞尔维亚政府基于公司在行业内的实力和地位 愿意在民爆 矿服等领域开展更深更广合作 [7] - 希望双方继续保持密切合作 加快相关项目洽谈进度 [8] 公司业务发展 - 广东宏大介绍民爆 矿服和能化等业务板块最新进展 [11] - 公司结合塞尔维亚实际提出矿业开发 工程规划 产能现代化改造 技术转移等方案 [11][12] - 表达与塞尔维亚政府在更多领域深化合作的意愿 [13] - 公司为广东省国资委下属广东省环保集团有限公司控股企业 [25] - 公司是中国第一家矿山民爆一体化服务上市公司 获评国务院国资委"国有企业公司治理示范企业" [25][26] - 近年来向国际化进军 致力成为全球民爆 矿服 能化等行业引领者 [26] - 在南美 中东 非洲等"一带一路"沿线国家建立多个联络点和分公司 [27] - 海外销售业绩取得突破 顺利取得中国境内主体对外投资备案 [28] 参会人员 - 塞尔维亚对华对俄合作委员会主席托米斯拉夫·尼科利奇 [16] - 塞尔维亚内外贸易部部长娅戈达·拉扎雷维奇 [16] - 塞尔维亚不管部部长涅纳德·波波维奇 [16][17] - 塞尔维亚驻华大使玛娅·斯特凡诺维奇 [18][19] - 塞尔维亚国防部长助理内纳德·米拉多维奇 [20] - 塞尔维亚总统驻华特使帕夫莱·巴希奇 [22][23] - 广东宏大控股集团股份有限公司相关负责人 [23]

作为一名拥有10年经验的投资银行研究分析师，我已仔细研读该晨会纪要。以下是对报告核心观点及按目录结构的详细总结，排除了所有风险提示、免责声明及评级规则等无关内容。 报告核心观点 报告覆盖了物流、环境治理、教育、广告营销、有色金属、汽车、农化、电力等多个行业，核心观点聚焦于各公司2025年上半年业绩表现及未来增长动力。多数公司展现出强劲的盈利增长或结构性优化，主要驱动因素包括行业景气度提升、精细化管理、新产品推出及战略转型[2]。 分项总结 顺丰同城 (09699) - 物流 - 2025H1营收102.36亿元，同比+48.81%；归母净利润1.37亿元，同比+120.43%[3] - ToB配送收入44.67亿元，同比+55.42%；最后一公里业务收入44.57亿元，同比+56.92%[4] - 经调整净利率1.6%，同比+0.60pct，受益于规模效应及费用管控[5] - 预计2025-2027年归母净利润CAGR超90%，成长逻辑清晰[6] 光大环境 (00257) - 环境治理 - 2025H1营收143.04亿港元，同比-8%；归母净利润22.07亿港元，同比-10%[8] - 业务结构优化，运营服务收入99.43亿港元，同比+5%，占比提升至70%[9] - 中期派息15.0港仙/股，派息比率42%，同比提升7pct[10] - 毛利率44.26%，同比+5.53pct，运营效率提升[10] 粉笔 (02469) - 教育 - 2025H1营收14.92亿元，同比-8.5%；经调整净利润2.71亿元，同比-22.24%[12] - 市场竞争加剧致传统业务承压，但AI刷题系统班成新亮点，已销售5万份，销售额约2000万元[13][14] - AI产品用户渗透率不足1%，未来增长空间广阔[14] 汇量科技 (01860) - 广告营销 - 2025H1收入9.38亿美元，同比+47.0%；经调整净利润3785万美元，同比+220%[15][17] - 客户日均广告请求规模自2000亿次+跃升至3000亿次+，流量覆盖SDK从8万款+提升至11万款+[18] - 智能竞价产品迭代，Hybrid及IAP ROAS策略有望贡献新增量[18] 分众传媒 (002027) - 广告营销 - 2025H1营收61.12亿元，同比+2.43%；归母净利润26.65亿元，同比+6.87%[20] - 毛利率68.3%，同比+3.2pct；楼宇媒体收入56.32亿元，同比+2.3%[22] - 推出“碰一碰”互动广告，试运营点击率达79%，有望拓展增量营销空间[25] 钨行业深度研究 - 监管强化，2025年第一批钨矿开采总量指标5.8万吨，同比减少[27] - 下游需求强劲，2024年中国钨消费量5.53万金属吨，同比+3.9%[28] - 雅鲁藏布江下游水电工程开工，总投资1.2万亿元，将大幅拉动钨需求[28] - 中美出口管制及关税政策强化钨战略属性，行业迎价值重估[29] 长城汽车 (601633) - 乘用车 - 2025Q2营收523.2亿元，同比+7.7%；归母净利润45.9亿元，同比+19.1%[31] - 单车均价16.7万元，环比+1.1万元；坦克+WEY销量占比26.5%，环比+4.9pct[32] - 新品坦克500 Hi4-T预售2小时订单破12000台，智驾导入提速[33] 东方铁塔 (002545) - 农化制品 - 2025H1归母净利润4.93亿元，同比+79.18%；氯化钾板块收入13.98亿元，同比+19.01%[35] - 2025Q2氯化钾均价2881元/吨，环比+234元/吨，充分受益钾肥景气周期[37] - 中期产能向300万吨迈进，并布局磷矿资源，成长性可期[38] 易普力 (002096) - 化学制品 - 2025H1营收47.13亿元，同比+20.4%；归母净利润4.09亿元，同比+16.4%[42] - 爆破服务营收35.5亿元，同比+28.5%；并购河南松光民爆，拓展市场份额[44][45] - 新签订单59.03亿元，同比+96%；在手订单超300亿元，充足订单支撑未来增长[46] 广东宏大 (002683) - 化学制品 - 2025H1营收91.5亿元，同比+63.8%；归母净利润5.04亿元，同比+22.05%[48] - 矿服业务营收64.4亿元，同比+48.74%；并表雪峰科技贡献新利润来源[49][52] - 坚定向防务装备转型，收购大连长之琳60%股权，完善军工产业链布局[54] 合盛硅业 (603260) - 化学制品 - 2025H1营收97.75亿元，同比-26.34%；归母净利润-3.97亿元，行业周期低谷承压[55] - 2025Q2工业硅销售均价7337.8元/吨，环比-21.4%[56] - “反内卷”政策有望缓解低价竞争，作为行业龙头将显著受益[57] 润丰股份 (301035) - 农化制品 - 2025H1营收65亿元，同比+15%；归母净利润5.6亿元，同比+206%[59] - Model C业务营收占比40.1%，毛利率30.2%，同比提升1.0pct，渐入佳境[61] - 全球登记证8400项，构建强大壁垒[61] 万辰集团 (300972) - 休闲食品 - 2025H1营收225.83亿元，同比+106.89%；归母净利润4.72亿元，同比扭亏[63] - 量贩零食业务收入223.5亿元，同比+109.3%；门店数达15365家[64] - 毛利率11.41%，同比+0.89pct；费用率优化，盈利能力持续改善[65] 大唐发电 (601991) - 电力 - 2025H1归母净利润45.8亿元，同比+47.3%；煤电利润总额31.5亿元，同比+109%[67][69] - 拟首次中期分红0.055元/股，派息率26.7%，并承诺未来分红不低于归母净利润50%[68] - 煤价下降带动业绩改善，经营性净现金流155.6亿元，同比+39.8%[69][70]

股价表现与交易数据 - 9月1日盘中上涨2.05%至34.90元/股 成交额1.74亿元 换手率0.76% 总市值265.24亿元 [1] - 主力资金净流入636.66万元 特大单买入638.52万元(占比3.67%)卖出1507.44万元(占比8.67%) 大单买入4651.60万元(占比26.77%)卖出3146.03万元(占比18.10%) [1] - 年内股价累计上涨34.06% 近5日微跌0.06% 近20日下跌1.88% 近60日上涨6.63% [1] 主营业务与行业属性 - 公司主营民爆器材产品、矿山基建剥离、爆破开采及矿物运输服务 露天矿山开采收入占比58.54% 工业炸药占12.43% 地下矿山开采占11.82% [1] - 所属申万行业为基础化工-化学制品-民爆制品 概念板块涵盖民爆、并购重组、一带一路、国资改革及基金重仓 [2] 财务业绩表现 - 2025年1-6月营业收入91.50亿元 同比增长65.64% 归母净利润5.04亿元 同比增长22.05% [2] - A股上市后累计派现20.97亿元 近三年累计分红11.37亿元 [3] 股东结构变化 - 股东户数3.67万户 较上期增加10.97% 人均流通股17977股 较上期减少9.88% [2] - 富国天惠成长混合新进成为第三大流通股东(持股1500.08万股) 广发小盘成长混合新进为第八大股东(持股797.18万股) [3] - 广发中小盘精选混合持股723.44万股(较上期减少65.78万股) 广发创新升级混合新进为第十大股东(持股690.13万股) [3] - 香港中央结算有限公司与广发科技创新混合退出十大流通股东行列 [3]

**行业与公司** 民爆行业 产业链涵盖工业炸药 工业雷管 工业索类及爆破服务 主要公司包括北方特能易普力 广东宏大 雅化集团 高争明报 保利联合 雪峰科技 江南化工等[1][2][4][11] **核心观点与论据** * **政策导向推动行业重组与升级** 政策支持兼并重组提升行业集中度 原则上不新增炸药产能 鼓励一体化发展推动生产企业向服务型转变 优化产品结构推广混装炸药和电子雷管 电子雷管已基本完成替换 混装炸药应用占比持续提升 目标到2025年混装炸药许可产能占比35%以上[1][2][6] * **产业链与成本结构** 上游原材料硝酸铵占生产成本约45% 下游应用包括基建 能源建设 交通建设和矿山开采 行业被称为基础工业的基础 能源工业的能源[1][3] * **行业运行与财务表现** 2024年行业生产总值见顶回落 但因硝酸铵价格下降利润仍增长 2025年前七个月收入承压利润同比下降 但爆破服务收入同比增长16%[1][3] * **区域市场需求分化显著** 2024年仅新疆和辽宁生产总值实现同比增长 新疆生产总值43.24亿元占全国10%以上 同比增幅接近25% 主要得益于疆煤产量提升 新疆原煤产量与工业炸药产量相关系数高达0.97 年均复合增长率18%-20% 预计新疆潜在产能增量超3亿吨 2025和2026年示范产能达5500万吨以上[2][7][8][9] * **西藏需求受大型项目驱动** 需求主要来自雅鲁藏布江下游水电工程等大型基础设施项目开工建设和铜矿开采（如巨龙铜矿 朱诺铜矿 雄村铜矿 玉龙铜矿）[10] * **高资质壁垒与集中度提升** 全产业链受严格监管 爆破服务资质分一级至四级 矿山总承包资质对企业资产和工程业绩有严格要求 具备双一级资质企业在招投标中具明显优势 截至2024年前20家企业生产总值占比超80% 头部企业通过收购扩展产能进一步提升市占率[1][4] * **主要企业产能与区域布局** * 高争明报在西藏拥有2.2万吨工业炸药产能（1万吨混装+1.2万吨乳胶状乳化炸药）[11] * 易普力在西藏拥有2.5万吨产能 在新疆布局超10万吨 2023至2024年订单金额合计超120亿元[11] * 广东宏大炸药总产能约72.55万吨 在西藏拥有1.5万吨混装炸药产能 其新疆和西藏矿服项目2025年上半年营收同比分别增长120%以上和45%[11][12] * 保利联合在西藏拥有1.2万吨产能[11] * 雪峰科技工业炸药产能约12万吨 具备硝酸铵上游布局[11] * 江南化工在新疆拥有20.75万吨混装工业炸药许可产能[12] **其他重要内容** * **行业风险** 面临原材料价格波动（尤其是硝酸铵价格）以及下游矿山开采周期性变化带来的不确定性[13]

股东情况 - 截至8月20日公司在册股东总户数为36735户 [1]

核心观点 - 基础化工行业处于周期下行尾声磨底期 资本开支增速自22Q4的48%回落至25Q1的负增长区间 供给端转固压力仍存但新增产能释放接近尾声 行业盈利能力分化加剧[2][6][43] - 2025年下半年化工品价格具备底部上涨动力 受阶段性需求驱动 供给格局稳定性和库存周期支撑 板块估值处于历史较低分位[2][14][35] - 投资机会聚焦两条主线：一是估值处于相对低位的周期性子行业 包括需求稳定的全球供给主导品种和内需驱动对冲关税冲击的品种 二是自主可控背景下供给替代缺口带来的成长性机会[3][45] 行业周期分析 - 化工品价格经历三轮明显波动周期：2010-2016年周期历时6年（上行8季度+下行19季度） 2016-2020年周期历时4年（上行8季度+下行8季度） 2020-2025Q2周期上行7季度后下行已持续12季度[7][8][9][10] - 当前下行周期时长已超上一轮（2018Q4-2020Q3的8个季度） PPI为负已持续33个月 接近上一轮57个月的记录[27][43] - 在建工程同比增速从22Q4峰值48%回落至24Q4的9.6% 25Q1首次落入负数区间 固定资产同比增速仍保持高位[2][22] 需求端表现 - 2025年上半年投资 零售 出口有所恢复 地产仍然承压 关税政策对需求修复形成阶段性制约[15][16] - 中国化学品贸易顺差持续扩大 2020年以来在原料价格大幅波动情况下保持顺差扩大 体现全球竞争力[19][21] - 农药行业海外库存压力缓解 2025年采购逐步恢复 原药价格指数已调整39个月至2016Q4水平[63][64] 供给端变化 - 全球化工资本开支持续下行 除日本外全球化工资本开支增速保持负值区间 日本增速也趋近于0[22][23] - 龙头公司新增产能投放占比大幅提高 供给集中度持续提升 三氯蔗糖行业CR3达83% 2025-2026年无扩张计划[2][59] - 三代制冷剂实行配额制 供给端相对刚性 R32/R125/R134a生产配额消化进度在一季度达23%以上[83][84] 价格与盈利 - 2025Q1化工行业利润环比24Q4修复 营收同比增长5.4% 归母净利润同比增长10.6% 环比增长150.9%[26][40] - 多数子行业产品价格处于历史底部 氨纶/PA6/PA66/涤纶/粘胶短纤价格分别位于历史0/4%/5%/13%/21%分位[28] - 氟化工 钾肥等子行业毛利率同比提升超过5.0pcts 化纤类价格整体处于历史较低水平[28][40] 原材料成本 - 2025年上半年原油 煤炭延续24年下行趋势 成本支撑较弱 油价受地缘政治影响波动不确定性较大[32][33] - 磷矿开采受政策性限制 商品量有限支撑价格 湖北28%磷矿石价格维持较高水平[91] - H酸供应偏紧导致价格从4月3.85万元/吨上涨至6月4.2万元/吨 推涨活性染料价格[112][113] 投资主线一：估值低位板块 - 需求稳定全球供给主导品种：三氯蔗糖（金禾实业） 农药（扬农化工 润丰股份） MDI（万华化学） 氨基酸（梅花生物 新和成）[3][46][59][64][73][80] - 内需驱动对冲关税冲击品种：制冷剂（巨化股份 三美股份） 化肥（云天化 亚钾国际 云图控股） 华鲁恒升 民爆（广东宏大 雪峰科技） 染料（浙江龙盛 闰土股份）[3][46][84][91][94][99][107][110][113] - 产能先投放子行业：有机硅（新安股份） 氨纶（华峰化学）[3][46] 投资主线二：自主可控成长机会 - OLED材料领域重点推荐莱特光电 奥来德 瑞联新材 万润股份 催化材料推荐凯立新材 中触媒[3] - 合成生物学推荐华恒生物 吸附树脂推荐蓝晓科技 电子大宗气建议关注华特气体 金宏气体 广钢气体[3][4] - 合成生物学建议关注梅花生物 星湖科技 阜丰集团[4] 细分行业亮点 - 三氯蔗糖出口保持高增长 2024年出口增速14% 价格从10万元/吨涨至25万元/吨 反弹超1倍[52][56][59] - MDI全球需求超800万吨 年新增需求20-40万吨 全球产能CR5达90% 万华化学是中国唯一生产企业[66][67][73] - 三代制冷剂R32/R125/R134a价格较年初上行18%/7%/10% 价差同比上行133%/13%/93%[83][84] - 磷肥出口政策落地带动需求 磷酸一铵出口占产量17% 磷酸二铵占32% 磷矿价格获支撑[87][91] - 复合肥行业集中度提升 新洋丰 云图控股等龙头企业市占率逐步提高[98][99]

会议信息 - 公司第六届董事会2025年第八次会议8月28日发通知，8月29日召开[2] - 会议应到、实到董事均为9人，由董事长郑炳旭主持[2] 捐赠事项 - 全资子公司宏大爆破向广州市慈善会捐赠950万元[3] - 对外捐赠对公司财务和经营无重大影响[3] - 捐赠议案表决同意9票，反对0票，弃权0票[4]

投资评级 - 首次覆盖给予"增持"评级 基于公司新疆区域优势显著、硝酸铵稀缺性及广东宏大入主带来的协同效应 预计2026年PE约13倍低于可比公司平均15倍 [6][7] 核心观点 - 新疆民爆与能化双主业布局 依托低成本天然气打造循环经济产业链 区域话语权强 [6][18] - 广东宏大成为控股股东后承诺3年内注入至少15万吨炸药产能 3-5年内注入全部民爆资产 2025年通过收购南部永生和盛世普天使产能增至19.05万吨 [6][18] - 新疆煤炭需求高增带动民爆景气提升 公司作为本土企业契合新疆战略定位 同时是疆内唯一硝酸铵生产企业 许可产能81万吨 2024年外销量44.88万吨同比增39% [6][18] - 民爆行业集中度提升空间大 现场混装炸药比例超35% 矿服市场规模超2000亿元但2024年民爆企业收入仅353亿元 西部转移和出海布局成行业趋势 [6][18] - 盈利预测2025-2027年归母净利润分别为5.45亿、8.20亿、10.35亿元 对应增速-19%、51%、26% 三年CAGR为16% [6][7] 财务数据与预测 - 2024年营业总收入61.01亿元同比降13.1% 归母净利润6.68亿元同比降21.7% [2] - 2025H1营业总收入26.79亿元同比降5.0% 归母净利润2.33亿元同比降40.6% [2] - 预测2025E-2027E收入分别为65.82亿、76.65亿、86.13亿元 同比增7.9%、16.4%、12.4% [2][6] - 毛利率从2024年23.2%降至2025H1的19.7% 预计2025E-2027E逐步回升至19.5%、23.0%、25.2% [2] - ROE从2024年13.6%降至2025H1的4.7% 预计2025E-2027E恢复至10.4%、13.7%、15.1% [2] 业务板块分析 - 民爆产品：2025-2027年预计外销量7万、14万、19万吨 毛利率53%、54%、55% 收入贡献7.79亿、14.79亿、20.37亿元 [8] - 爆破服务：2025-2027年收入增速维持10% 毛利率稳定在22% [8] - 化工产品：硝酸铵放量但价格承压 2025-2027年收入25.32亿、26.25亿、27.00亿元 毛利率9%、10%、11% [8] - LNG：产能利用率提升 2025-2027年销量9万、10万、11万吨 收入3.62亿、4.02亿、4.42亿元 毛利率维持0% [8] 行业与竞争格局 - 民爆行业前20名企业生产总值占比从2006年25.1%提升至2024年83.17% 工业炸药产量占比达86.12% 集中度持续提升 [18] - 新疆民爆市场高景气 2024年工业炸药产量53.93万吨同比增22.99% 2025H1仍保持10%左右增速 [18] - 硝酸铵全国供需宽松但新疆仅玉象胡杨一家生产商 区域稀缺性凸显 2024年产能711.5万吨 产量356万吨 开工率50% [18] - 尿素海内外价差达1905元/吨 出口有序放开后中长期价差有望收敛 [18] 产能与资产注入 - 截至2025年7月工业炸药产能19.05万吨 电子雷管1890万发 导爆索1200万米 [18] - 广东宏大现有工业炸药产能58万吨 承诺注入至少15万吨产能 2025年已通过收购南部永生(2.6万吨)和盛世普天(4.5万吨)扩大产能 [6][18] - 子公司新疆雪峰爆破2024年净利润2.01亿元 2025H1净利润1.12亿元 受益混装比例提升和矿服订单增长 [18]

行业表现 - 采掘行业8月26日上涨0.31% [1] - 行业主力资金净流出1.52亿元 [1] - 成分股中13只上涨，8只下跌 [1] 资金流向 - 主力资金净流出前五分别为广东宏大（8347.04万元）、新锦动力（3936.43万元）、准油股份（3278.42万元）、铜冠矿建（2577.21万元）、金石资源（2351.78万元） [1] - 金诚信获主力净流入6227.89万元，净占比8.52% [1] - 海油工程获主力净流入1951.71万元，净占比6.29% [1] 个股表现 - 龙高股份上涨2.48%至29.34元，主力净流入1882.52万元（净占比10.87%） [1] - 惠博普上涨2.99%至3.1元，主力净流入1863.71万元（净占比9.7%） [1] - 仁智股份上涨3.59%至7.21元，主力净流入886.83万元（净占比6.1%） [1] - 中曼石油上涨0.38%至20.87元，主力净流入633.94万元（净占比2.09%） [1] - 通源石油上涨1.18%至5.53元，主力净流入88.28万元（净占比2.05%） [1]

财务业绩 - 2025H1营业收入91.50亿元，同比增长63.83%，归母净利润5.04亿元，同比增长22.05%，扣非归母净利润4.82亿元，同比增长26.76% [1] - 2025Q2单季营业收入54.97亿元，同比增长62.34%，环比增长50.44%，归母净利润4.10亿元，同比增长21.62%，环比增长338.87%，扣非归母净利润3.95亿元，同比增长22.13%，环比增长354.05% [1] 业务板块表现 - 矿服板块营收64.38亿元，同比增长48.74%，新疆地区收入增长121.27%（不含雪峰科技并表），西藏增长45.11%，海外增长18.87%，海外市场新增塞拉利昂，覆盖国家包括塞尔维亚、巴基斯坦等，在手订单超过350亿元 [2] - 民爆板块营收13.83亿元，同比增长40.31%，完成雪峰科技收购，国内民爆产能提升至72.55万吨，并收购秘鲁炸药厂 [2] - 防务板块营收0.8亿元，同比下滑39.55%，可能与军品交付节奏相关 [2] 盈利能力与费用 - 2025H1毛利率19.86%，同比下降1.86个百分点，矿服板块毛利率下降1.86个百分点，民爆板块毛利率提升3.14个百分点，受益于硝酸铵价格下降（6月均价2264元/吨，同比下降12.91%） [3] - 期间费用率8.41%，同比下降1.53个百分点，财务费用率下降0.57个百分点，主要由于塞尔维亚第纳尔升值产生汇兑收益 [3] 战略转型与收购 - 收购广东省军工集团10%股权，持股比例提升至65%，设立湖南国科宏惯有限公司，延伸防务装备产业链 [4] - 拟以10.2亿元现金收购长之琳60%股权，对应PE10.9倍，长之琳2024年归母净利润1.56亿元，预计并表后年增厚净利润0.93亿元，客户包括中航工业、中国航发、中国商飞等 [4] 盈利预测与评级 - 调整2025-2027年归母净利润预测至11.62亿元、13.76亿元、15.68亿元，前次预测分别为10.61亿元、12.67亿元、14.49亿元，当前股价对应PE分别为23.2倍、19.6倍、17.2倍 [5] - 公司为民爆矿服一体化龙头，在新疆、西藏等高景气市场有优势布局，防务板块军贸及黑索今弹性可期，维持买入评级 [5]