报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [3][8] 报告的核心观点 - 民爆行业供给端有政策约束，需求端疆藏地区及“一带一路”沿线国家增长有保障，盈利端主原料硝酸铵预计小幅下行，行业整体景气上行，盈利水平持续修复 [3][8] - 广东宏大作为民爆器材和服务一体化龙头，对内加快收购民爆资产产能扩充弹药，对外跟随内资业主扬帆出海，收购黑索金加快自身军贸业务高端化转型 [3][8] - 预计2024年 - 2026年公司归属净利润为8.9、10.4、12.6亿元（暂未考虑成功收购雪峰科技对收入及利润的影响） [3][8] 根据相关目录分别进行总结 公司介绍：国内领先的矿服民爆一体化龙头 - 广东宏大控股集团股份有限公司成立于1988年，前身为广东省宏大爆破工程有限公司，2007年更名，2012年在深交所挂牌上市，是我国整体爆破方案设计能力最强、爆破技术最先进、服务内容最齐全的矿山民爆一体化服务商之一 [17] 发展历程: 专注民爆领域，一体化战略持续深化 - 公司起初以中大型露天矿山为业务领域，提供民爆器材及相关服务，2013年收购湖南涟邵建设工程有限责任公司进入地下采矿领域，2016年业务分为民爆、矿服、军工三大板块，2017年整合省内民爆产能并探索扩张军工板块，2020年至今收购多地民爆产能，截至2024年前三季度，工业炸药产能达58万吨/年，位列全国第二 [18] 公司业务：民爆矿服齐头并进，军工板块欣欣向荣 - 业务包含民爆、矿服、军工三大板块，民爆提供器材和服务，器材有工业炸药、导爆索、雷管等，服务为爆破方案设计、施工及器材提供；矿服专注大中型露天矿山、地下矿山及混装一体化业务，涵盖地质勘探到矿山整体运营管理等服务；军工主要是防务装备业务，产品有传统弹药、黑索金及自主研制导弹 [21] - 公司控股股东及实控人为广东省环保集团有限公司，合计持股27.29%，创始人、董事长郑炳旭等核心人员也持有一定股权，三大业务板块通过子公司集约化管理 [22][23] - 民爆板块收并购加快，截至2024年三季度，工业炸药产能58万吨/年，位居全国第二，电子雷管产能3334万发/年，2023年产能利用率为53.7% [25] - 矿服板块以宏大爆破工程集团为主体，下游客户以国内大央企为主，服务矿山以金属矿为主，煤矿和砂石骨料次之，2023年底矿服业务收入89.3亿元，位列全国第一，运营在建矿山项目逾100个，施工区域遍布全国及一带一路沿线国家 [29] 进击的民爆：需求有保障，供给有约束，一体化大势所趋 民爆．能源工业的能源，基础工业的基础 - 民爆是民用爆破器材简称，包括工业炸药、电子雷管和导爆索等，上游是化工原材料，中游是民爆产品和爆破服务，下游主要是矿山开采、水利水电和交通建设等领域，矿山开采是最主要需求领域，2023年工业炸药在矿山开采领域需求占比七成左右，民爆全产业链监管严格，资质壁垒较高 [49][51][53] 需求：景气向上，把握新疆和“一带一路”的增长点 - 2016年以后矿产品价格中枢上移，下游需求回暖，矿业服务需求景气度好，截至2024M12，采矿和基建固定投资完成额累计同比分别为10.5%和9.2% [56] - 民爆行业区域性特征明显，供应向西北、东北、西南等地区转移，2024年工业炸药产量排名前五省份为内蒙古、新疆、山西、四川和辽宁，雷管产量排名前五省份为四川、辽宁、河南、山西、湖南 [64] - 新疆煤炭产量高增驱动民爆景气度领先全国，2017 - 2024年工业炸药产销量复合增速均为21.1% [64] - 西藏民爆需求高增长得益于铜矿产量增长，紫金矿业巨龙铜业项目带动工业炸药产量增长，二期工程建成投产后民爆需求有望跃升 [68][71] - “一带一路”沿线国家矿产资源丰富，基建需求强劲，吸引国内外矿企投资建设，拉动民爆需求，有望打开国内企业成长空间 [74] 供给: 并购加速推动集中度提升, 一体化大势所趋 - 政策限制下民爆市场是存量博弈，民爆资产稀缺，疆藏地区单吨炸药价格高于其他地区，龙头企业加快收并购步伐，行业集中度提高，2024年民爆行业CR10从2017年的44%提高到62% [81][82] - 民爆器材生产销售与爆破服务一体化发展趋势明确，爆破服务收入占民爆行业生产总值比例从2016年的32.6%提升到2023年的85.0%，电子雷管已全面替代工业雷管，混装炸药比例提升仍在继续，2024年混装炸药比例达到37.0% [86][91] - 一体化背景下，民爆供给端区域性特征转弱，竞争要素转变为提供一站式解决方案的综合能力，矿服一体化龙头企业可通过“接单 - 收购 - 调配 - 再接单”循环提高市场份额 [97][99] 盈利: 原料成本下行, 民爆企业再逢春风 - 工业炸药核心原料硝酸铵价格波动影响民爆企业利润，2021年硝酸铵占工业炸药成本的44.3%，2021年中硝酸铵价格上涨使民爆企业利润率走低，后通过调价恢复，但未达历史水平 [101] - 2024年以来硝酸铵价格因供给过剩和煤炭价格回落小幅下跌，民爆企业盈利逐步修复，预计未来硝酸铵价格易跌难涨，盈利水平有望持续改善 [102] 公司亮点: 有成长属性的民爆一体化龙头 - 民爆产能优先布局高景气区域，截至2024年三季度，工业炸药产能达58万吨/年，位列全国第二，持续向疆藏地区调配产能，在赞比亚投资建设炸药厂，2024年7月拟收购雪峰科技21%股权 [7] - 矿服一体化龙头引领行业，收入规模全国第一，子公司新华都工程与紫金矿业深度合作，涟邵建工主营地下开采，跟随内资业主出海，海外收入占比近7年复合增速高达58%，且海外业务毛利率高于整个矿服板块 [7] - 具备成长属性，防务装备未来可期，完成收购江苏红光100%股权，扩展高净利率的黑索金业务 [7] 投资建议: 首次覆盖, 给予“买入”评级 - 基于民爆行业的发展趋势和广东宏大的龙头地位及发展策略，首次覆盖给予“买入”评级，预计2024 - 2026年公司归属净利润为8.9、10.4、12.6亿元（暂未考虑成功收购雪峰科技对收入及利润的影响） [3][8]

业绩预告期间 - 业绩预告期间为2024年1月1日至2024年12月31日[3] 业绩盈利情况 - 归属于上市公司股东的净利润盈利86000万元至92000万元，比上年同期增长20.11%至28.49%[3] - 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润盈利81000万元至87000万元，比上年同期增长20.82%至29.77%[3] - 基本每股收益盈利1.1379元/股至1.2173元/股，上年同期为0.9553元/股[3] 业绩预告审计情况 - 业绩预告相关财务数据未经会计师事务所预审计，已与会计师预沟通且无分歧[4] - 本次业绩预告数据是初步估算，未经审计，详细数据以2024年度报告为准[7] 业绩增长原因 - 2024年度公司净利润同比增长，原因是紧跟产业政策，加大市场投入[6] - 公司秉承“大客户、大项目”战略，大客户数量和大项目占比逐年提升[6] - 矿服板块规模持续扩大，推动收入和利润双增长[6]

投资评级 - 报告对广东宏大的投资评级为"优于大市"，并维持该评级 [2][16] 核心观点 - 广东宏大的民爆和矿服业务表现良好，2024年民爆生产总值达29.05亿元，同比增长8.11%，市场占比6.97%，较2023年提升0.81个百分点 [2] - 2024年爆破服务收入达112.82亿元，同比增长21.10%，市场占比31.95%，较2023年提升4.39个百分点 [2] - 公司在手订单超300亿元，预计未来几年收入有保障，且新订单获取能力较强 [2] - 公司海外业务加速发展，2024年上半年海外业务营收增速超50%，占比达10.94% [14] 民爆行业分析 - 2024年民爆行业整体利润增长13.04%，其中新疆地区利润净增长6.6亿元 [3] - 民爆行业集中度持续提升，CR5和CR10分别达40.19%和62.47%，较2023年提升2.25%和2.49% [6] - 广东宏大的工业炸药产能达58万吨/年，位居全国前三，其中混装产能占比58%，超过行业规划指引 [6] 公司产能布局 - 2024年公司通过收购阳生化工和青岛盛世普天，新增工业炸药产能8万吨/年，总产能提升至58万吨/年 [7] - 公司正在推进收购雪峰科技21%股权，完成后实际控制产能将提升至69.75万吨/年 [7] - 公司通过产能转移至新疆、西藏等需求旺盛市场，提升产能利用率和矿服业务市场份额 [7] 海外业务发展 - 公司在塞尔维亚、马来西亚、蒙古等12个国家和地区开展矿山工程施工服务 [14] - 2024年公司在非洲赞比亚建立地面站，并成功并购秘鲁EXSUR公司股权 [15] - 公司与卡塔尔Barzan Holdings等签署合作协议，推动海外项目扩张 [15] - 公司近期出口价值300多万美元的民爆相关产品，进一步拓展海外市场 [15] 财务预测 - 预计2024-2026年公司归母净利润分别为8.43亿元、9.51亿元和10.50亿元 [2] - 预计2024-2026年摊薄EPS分别为1.11元、1.25元和1.38元 [2] - 当前股价对应PE分别为24.6倍、21.8倍和19.7倍 [2]

交易概述 - 广东宏大拟通过支付现金方式购买新疆农牧投持有的雪峰科技21%股份，共计225,055,465股 [1] 自查范围与期间 - 自查期间为2024年1月2日至2024年12月12日，涵盖广东宏大首次披露重组事项前六个月至重大资产购买报告书披露前一交易日 [2] - 自查范围包括广东宏大及其关联方、交易对方及其关联方、标的公司及其关联方、中介机构及其经办人员等 [3] 股票交易情况 - 中信证券在自查期间买卖广东宏大和雪峰科技股票，但声明其行为属于正常业务活动，与本次交易无直接关系 [4] - 自然人杨祖一在2024年7月2日买入广东宏大股票3,300股，10月9日卖出1,600股，声称基于对民爆行业的看好而进行投资 [5][6] - 郑炳旭配偶在自查期间误操作买卖雪峰科技股票，发生在交易预案公告之后 [7] - 郑柳春、苏明洛、谭春芝等自然人在自查期间买卖雪峰科技股票，均声称基于公开信息和个人投资判断 [8][9][10] - 吴涛在知悉本次交易事项前买卖雪峰科技股票，声称基于公开信息和个人投资判断 [11][12] 自查结论 - 公司董事会认为相关内幕信息知情人的股票买卖行为不属于内幕交易，对本次交易不构成实质性法律障碍 [13] 报告书修订 - 公司于2025年1月10日完成对重大资产重组问询函的回复，并披露修订后的重大资产购买报告书 [16] - 补充和修订内容主要涉及相关主体买卖上市公司股票的情况查询 [17]

业绩表现 - 2024年前三季度实现营业收入92.72亿元,同比增长16.75% [1] - 2024年前三季度实现归母净利润6.50亿元,同比增长30.83% [1] - 业绩增长主要得益于矿服板块规模持续扩大,毛利率有所提升,整体经营态势良好 [1] 矿服板块 - 矿服板块在手订单逾300亿元,每年新签订单稳中有增 [1] - 服务的主要矿种为金属矿、煤炭、砂石骨料等 [1] - 公司积极收购兼并,今年新收购宜兴市阳生化工和青岛盛世普天,产能提升至58万吨,其中混装产能33.8万吨,占比约58% [1] - 矿服板块近年毛利率比较稳定,随着混装产能比例提升,预计毛利会保持稳步增长 [3] 民爆板块 - 民爆行业下游主要用于国家基础建设、矿山开采等,与公司矿服业务呈上下游关系,具有业务协同效应 [1] - 公司积极谋划富矿带地区民爆企业并购,提升产能规模,优化产能布局 [1] - 公司在新疆、西藏和海外等重要区域市场业务规模不断提升 [1] 防务装备板块 - 传统订单较上年同期有所增长,且公司完成江苏红光剩余46%股权收购,防务装备板块业绩有所提升 [1] - 江苏红光主要产品黑索今是基础含能材料,广泛应用于军工领域 [1] 海外业务 - 海外矿服业务主要集中在塞尔维亚、哥伦比亚、圭亚那等"一带一路"沿线国家 [4] - 海外矿服项目主要是跟随国内大客户出海,矿种以金铜矿、煤矿、钾盐矿为主 [4] - 公司将重点布局中非和南美区域,推进海外混装和炸药厂的落地,加快市场布局,预计未来海外市场份额逐步扩大 [1] 收购动态 - 公司拟收购雪峰科技控股权,目的是实现产业整合、扩大规模优势,把握新疆煤炭产业发展机遇,发挥协同效应 [1] - 目前相关工作正在积极推进中 [1] 其他 - 截至2024年9月30日,公司累计回购公司股份6,386,736股 [5] - 公司未来将继续补强一体化能力,深化产业链,加大对重要地区市场营销和资源投入 [6] - 公司将持续加强成本管控、优化产能布局,提升民爆业绩,同时积极谋划行业整合并购 [6] - 公司将继续通过内部研发及积极推动弹药相关业务并购等方式补强防务装备板块 [6]

公司投资评级 - 维持"优于大市"评级 [1] 报告的核心观点 - 2024年第三季度公司实现归母扣非净利润2.30亿元,同比增长29.58% [1] - 前三季度公司营业收入、净利润、扣非净利润均实现两位数增长 [1] - 公司矿服板块规模持续扩大,防务装备板块传统军品交付量增加,新并购子公司带动业绩增长 [1] 公司投资机会 - 拟控股雪峰科技,扩大在新疆的战略布局 [5][6] - 收购江苏红光,增强公司在民爆上游原材料的供应能力 [6] - 优化民爆产能布局,外延并购提升规模 [7] 盈利预测与估值 - 预计2024-2026年归母净利润分别为8.54、10.25、12.22亿元 [7] - 给予公司2024年25倍PE,对应目标价28.00元 [7] 风险提示 - 宏观经济周期 [8] - 安全生产预期 [8] - 原材料价格波动 [8]

公司和行业概述 纪要涉及的行业或者公司 - 宏大合并产业(上市公司) - 矿福板块 - 明报板块 - 房屋装备板块 纪要提到的核心观点和论据 公司整体业绩 - 2022年前三季度营业收入92.72亿元,同比增长16.75% [1] - 2022年前三季度净利润6.5亿元,同比增长30.83% [1] - 经营活动现金流为1.92亿元,略有下降 [1] 矿福板块 - 2022年前三季度营业收入73.94亿元,占公司总收入79.74% [1] - 毛利率为17%,同比增加2个百分点 [1] - 国内业务增长主要来自新疆和西藏地区 [1] - 海外业务增长61%,达到9.9亿元 [1] 明报板块 - 2022年前三季度营业收入17.47亿元,同比略有下降 [1] - 毛利率有所提升,主要是原材料价格下降 [2] 房屋装备板块 - 2022年前三季度营业收入2.16亿元,同比增长 [2] - 增长原因包括军品订单交付正常化,以及并表江苏宏光 [2] 订单情况 - 矿福板块在手订单超过300亿元,未来3年内可释放 [2] - 其中60%为金属矿,40%为煤矿和砂石料 [2] - 前三季度新签订单已超过全年目标 [2] - 海外订单占比不到10%,未来有望提升 [17] 毛利率情况 - 矿福板块毛利率有提升空间,主要来自自有混装炸药成本下降 [13][19] - 海外业务毛利率比国内高5个百分点左右 [17] 并购计划 - 明报板块目标产能100万吨,今年新并购2家共30万吨 [2][3] - 未来将继续并购有富余产能的明报企业,转移至西北等地区 [4] 军工业务 - 2022年前三季度军工业务收入2亿元,同比增长10倍 [3] - 主要来自并表江苏宏光,传统军工订单也在恢复 [3] - 正在布局黑索金等军民两用产品 [3] 海外业务 - 2022年前三季度海外业务收入9.9亿元,同比增长61% [1] - 未来海外业务有望进一步增长,目标增长50% [5] - 正在赞比亚建设大型炸药厂,服务周边矿山项目 [6] 其他重要但可能被忽略的内容 - 公司业务结构较为均衡,不会过度依赖单一品种 [15] - 公司正在积极响应国家并购政策,推动行业整合 [4] - 矿福业务涉及全产业链,从勘探设计到开采运营 [4] - 公司在新疆、西藏等地区有重点布局,未来增长潜力大 [6][13] - 公司正在布局军工业务,包括导弹、无人机等产品 [3]

报告公司投资评级 - 公司维持"优于大市"评级 [1] 报告的核心观点 - 公司第三季度实现增收增利,收入和利润增速保持较快水平 [4] - 公司积极整合民爆产能,持续优化产能布局,巩固民爆产能领先地位 [4][5] - 完成对江苏红光剩余股权收购,防务装备业务盈利水平显著改善 [5] 公司投资价值分析 - 公司工业炸药产能位居全国前三、矿服业务规模全国第一,在民爆与矿服行业集中度不断提升的背景下有望持续扩大市场份额,看好公司中长期稳健成长 [5] - 预计2024-2026年公司归母净利润为8.43/9.51/10.50亿元,摊薄EPS为1.11/1.25/1.38元,当前股价对应PE为22.9/20.3/18.4x [5][6]

财务数据 - 公司2024年第三季度营业收入为37.47亿元，同比增长25.23%[1] - 公司2024年前三季度营业收入为92.72亿元，同比增长16.75%[1] - 公司2024年第三季度归属于上市公司股东的净利润为2.37亿元，同比增长33.82%[1] - 公司2024年前三季度归属于上市公司股东的净利润为6.50亿元，同比增长30.83%[1] - 公司2024年前三季度经营活动产生的现金流量净额为1.92亿元，同比下降17.42%[1] - 公司2024年第三季度基本每股收益为0.3119元，同比增长31.88%[1] - 公司2024年前三季度基本每股收益为0.8590元，同比增长29.45%[1] - 公司2024年第三季度末总资产为176.90亿元，较上年度末增长8.80%[1] - 公司2024年第三季度末归属于上市公司股东的所有者权益为63.37亿元，较上年度末下降2.05%[1] - 公司2024年第三季度营业总收入为92.72亿元[18] - 公司2024年第三季度营业总成本为82.58亿元[18] - 公司2024年第三季度管理费用为5.16亿元[18] - 公司2024年第三季度研发费用为3.01亿元[18] - 公司2024年第三季度财务费用为0.67亿元[18] - 公司2024年第三季度资产总计为176.90亿元[16] - 公司2024年第三季度负债总计为100.13亿元[16] - 公司2024年第三季度归属于母公司所有者权益合计为63.37亿元[16] - 公司2024年第三季度少数股东权益为13.40亿元[16] - 公司2024年第三季度所有者权益总计为76.77亿元[16] - 公司2024年第三季度实现净利润874,224,285.25元，同比增长32.5%[20] - 公司归属于母公司股东的净利润为649,854,662.34元，同比增长30.8%[20] - 公司经营活动产生的现金流量净额为192,206,796.36元[21] - 公司投资活动产生的现金流量净额为-1,635,132,520.63元[22] - 公司筹资活动产生的现金流量净额为268,025,425.18元[22] 政府补助及其他收益 - 公司2024年前三季度收到计入当期损益的政府补助1.03亿元[4] - 报告期内矿服板块和民爆板块收到政府补助、奖励增加[7] - 报告期内处置交易性金融资产收益增加及部分联营企业经营情况优于去年同期[7] 资产减值及资产处置 - 报告期内公司应收款余额增加，相应增加计提的信用减值损失[7] - 报告期内单项计提合同资产减值损失较上年同期有所减少[7] - 公司对联营企业和合营企业的投资收益为18,151,134.30元[19] - 公司公允价值变动收益为3,831,980.76元[19] - 公司信用减值损失为-47,653,113.25元[19] - 公司资产减值损失为-14,815,673.67元[19] - 公司资产处置收益为3,511,619.96元[19] 并购及股权变动 - 公司拟以支付现金的方式收购新疆雪峰科技（集团）股份有限公司21%的股份，完成后雪峰科技将成为公司的控股子公司[11] - 公司全资子公司宏大工程以自有资金15,300万元收购青岛盛世普天科技有限公司51%股权，公司的合并炸药产能提升至58万吨[11] - 公司于2024年2月启动股份回购计划，截至2024年9月30日累计回购公司股份6,386,736股，占公司总股本的0.84%[12] 募集资金使用情况 - 公司2024年前三季度募集资金使用情况：本报告期内使用28,314.84万元用于购置施工设备，已累计使用120,143.05万元[13][14] 经营情况 - 报告期内，公司矿服板块规模持续扩大，整体经营态势良好；防务装备板块传统军品交付量较上年同期有所增加且新增并购子公司[7] - 报告期内，公司业务规模扩大及海外发展需要，管理费用投入有所增加；股权激励成本摊销增加及较上年同期新增并购子公司[7] - 主要原因是报告期内矿服板块加大了对智能矿山建设相关研发投入[7] - 报告期内，矿服板块规模增大，秉承"大客户、大项目"战略，项目整体生产态势良好，业绩稳步增长；民爆板块与上年保持稳定；防务装备板块传统军品交付量较上年同期有所增加且新增并购子公司[7] - 报告期内资产报废及公益性捐赠较去年同期多[7] - 主要原因是公司开展并购工作，同时积极进行资金增值管理，投资活动现金流出增加[8]

公司三大板块未来规划 - 矿服板块将继续扩大规模，致力成为具有全球影响力的矿服龙头企业[1][2] - 民爆板块将持续加强成本管控、优化产能布局，提升产能利用率，同时积极谋划行业整合并购[1][3] - 防务装备板块将通过内部研发及积极推动相关业务并购等方式补强，以及推动军贸各项工作[1][4] 公司核心竞争力 - 具有行业资质优势，拥有矿山工程施工总承包一级资质等工程施工资质[2] - 致力推行矿服民爆一体化服务模式，积极发展现场混装业务[2] - 秉承"大项目、大客户"战略，聚焦核心区域市场，加强优质客户粘性[2] - 坚持技术导向，加大核心技术研发投入[2] - 构建集团项目管控体系和具备优秀项目管理经验[2] 海外业务拓展 - 将重点聚焦"一带一路"沿线国家，推进海外厂房的落地[3] - 目前在赞比亚投资建设生产线工作正在积极推进[3] 并购整合 - 并购定价主要结合公司战略规划、标的企业盈利情况，以及并购后与公司业务协同等多方面因素综合考虑[5] - 公司每年均严格根据会计准则等相关要求对商誉进行减值测试，防范商誉减值风险[5] - 若完成收购雪峰科技，公司将按照相关法规解决同业竞争问题，不影响公司持续盈利能力[6][12] 财务管理 - 公司将通过自有资金以及银行融资相结合方式完成并购，不会对公司正常经营造成不良影响[9] - 公司上市以来均保持较高的现金分红率，近5年现金分红金额均超过当年归母净利润的40%[11] 风险管控 - 公司在项目选择上力求稳健，避免风险较大的地区，同时积极运用财务工具规避财务风险[7]