投资评级 - 维持"推荐"评级 [4] 核心观点 - 公司作为国内特种连接器龙头 正在由单一元器件向互连一体化、驱动控制整体解决方案转型升级 [4] - 公司快速推进商飞、商业航天、数据中心等重点方向产品开发 [4] - 预计2025-2027年归母净利润分别为3.59亿元、5.03亿元、6.94亿元 对应PE分别为65x/46x/34x [4][5] 财务表现 - 1H25实现营收29.3亿元 YOY +0.5% 归母净利润0.9亿元 YOY -77.5% 扣非净利润0.7亿元 YOY -79.7% [1] - 2Q25营收14.7亿元 同比增长12.3% 环比增长0.2% 归母净利润0.4亿元 同比减少74.9% 环比减少13.8% [1] - 1H25毛利率同比下滑15.6ppt至31.9% 净利率同比下滑11.2ppt至3.9% [1] - 2Q25毛利率同比下滑24.0ppt至32.4% 净利率同比下滑10.6ppt至3.6% [1] 分业务表现 - 连接器及互连一体化产品：营收20.6亿元 YOY +10.0% 毛利率同比下滑19.32ppt至28.4% [2] - 电机与控制组件：营收6.6亿元 YOY -12.5% 毛利率同比下滑5.33ppt至37.5% [2] - 继电器：营收1.0亿元 YOY -27.7% 毛利率同比下滑18.54ppt至47.6% [2] - 光通信器件：营收0.6亿元 YOY -26.5% 毛利率同比提升1.12ppt至23.8% [2] 子公司表现 - 苏州华旃：营收8.3亿元 YOY +18.5% 净利润0.04亿元 YOY -81.1% [2] - 林泉电机：营收6.1亿元 YOY -13.3% 净利润0.45亿元 YOY -49.0% [2] 费用与现金流 - 1H25期间费用率同比减少3.7ppt至23.0% 其中销售费用率同比减少0.9ppt至2.4% 管理费用率同比减少2.0ppt至9.2% 研发费用率同比减少1.4ppt至11.3% [3] - 2Q25末应收账款及票据53.0亿元 较年初增加8.4% 存货21.7亿元 较年初增加17.3% [3] - 1H25经营活动净现金流为-3.1亿元 去年同期为-5.8亿元 [3] - 1H25计提资产减值准备1.6亿元 其中信用减值损失1.4亿元 资产减值损失0.14亿元 [3] 盈利预测 - 预计2025年营业收入52.65亿元 YOY +4.8% 2026年62.61亿元 YOY +18.9% 2027年71.76亿元 YOY +14.6% [5][11] - 预计2025年归母净利润3.59亿元 YOY +3.5% 2026年5.03亿元 YOY +39.9% 2027年6.94亿元 YOY +38.0% [5][11] - 预计2025年每股收益0.79元 2026年1.10元 2027年1.52元 [5][11]