投资评级 - 维持买入评级 [1][5] 核心观点 - 动储电池出货快速增长，业绩修复可期 [1] - 动力电池出货同比大幅增长58.58%至21.48GWh，储能电池出货同比增长37.02%至28.71GWh [5] - 剔除股权激励费用及坏账计提影响后，归母净利润同比增长3.78%至22.18亿元 [5] - 大圆柱电池率先量产，成为国际头部车企下一代电动车型首发电池供应商 [5] - 预计2026年大圆柱电池出货量达20GWh，2025-2026年EPS分别为2.05元、3.37元 [5] 财务表现 - 2025年H1营收281.70亿元，同比增长30.06% [5] - 归母净利润16.05亿元，同比下降24.90%；扣非净利润11.57亿元，同比下降22.82% [5] - 毛利率17.33%，同比上升0.88个百分点；净利率6.19%，同比下降3.73个百分点 [5] - Q2营收153.73亿元，同比增长24.56%，环比增长20.14% [5] - Q2归母净利润5.04亿元，同比下降52.96%，环比下降54.22% [5] 业务分项表现 - 动力电池业务营收127.48亿元，同比增长41.75%，占比45.25%，毛利率17.60%同比上升6.92个百分点 [5] - 储能电池业务营收102.98亿元，同比增长32.47%，占比36.56%，毛利率12.03%同比下降2.32个百分点 [5] - 新能源商用车装车量全国市占率13.8%，稳居第二 [5] - 马来西亚储能项目预计2026年初量产，支持全球海外交付 [5] 技术研发进展 - 成功开发Ah级硫化物基固态电池原型，百MWh中试线预计2025年内投入运行 [5] - 预计2026年推出能量密度350Wh/kg和800Wh/L的全固态电池1.0 [5] - 预计2028年推出1000Wh/L以上的全固态电池2.0 [5] - 2025年6月第30万颗储能专用大方形Mr.Big电池下线 [5] 盈利预测 - 预计2025年营业收入634.57亿元，2026年834.65亿元 [7] - 预计2025年归母净利润41.87亿元，2026年68.87亿元 [7] - 对应2025年PE 23倍，2026年PE 14倍 [5][7]