投资评级 - 维持"买入"评级 [4][6] 核心观点 - 25Q2业绩超预期 经营企稳进入兑现期 2025H1收入25 00亿元 同比+9 02% 归母净利润1 23亿元 同比+16 54% 2025Q2收入14 14亿元 同比+12 16% 归母净利润0 81亿元 同比+23 76% [1] - 品牌结构改善推动毛利率显著提升 2025H1毛利率64 61% 同比+3 13pp 2025Q2毛利率65 27% 同比+3 67pp 主要由于自有品牌占比提升 [2] - 自有品牌高端化转型成效显著 2025H1收入10 39亿元 占比41 55% 毛利率76 83% 同比+5 7pp 高端品牌势能持续扩大 [3] - 全球化高奢美妆集团战略稳步推进 EDB超级面膜优化迭代 线下张园店开业强化高奢形象 RV品牌小红书平台用户自发笔记占比80% PA推新4款产品完善矩阵 H&B打造多场百万级销售直播 [4] - 预计2025-2027年营收46 55/49 68/52 90亿元 归母净利润2 5/3 2/4 0亿元 对应PE 33/26/21x [4] 财务表现 - 2025H1归母净利率4 93% 同比+0 32pp 2025Q2归母净利率5 76% 同比+0 54pp [2] - 费用端2025H1销售费用率48 94% 同比+2 10pp 管理费用率5 22% 同比+0 53pp 研发费用率1 75% 同比+0 36pp [2] - CP品牌代运营板块2025H1收入14 61亿元 占比58 45% 持续完善细分品类品牌矩阵 [3] - 预测2025年毛利率64 67% 净利率5 47% 2027年毛利率提升至66 58% 净利率7 58% [11] 战略布局 - 坚持"自有品牌与CP品牌双业务驱动"发展战略 [3] - EDB实现国内 欧洲 北美全球布局 线上自播占比提升渠道效率 [4] - 美斯蒂克亮白饮销量领先 超200+明星达人见证新品发布 多渠道发力推动增长 [4]