投资评级 - 维持"买入"评级 [3][6] 核心观点 - 公司2025年上半年收入同比下滑5.05%至27.52亿元，归母净利润同比大幅下降73.68%至0.89亿元，主要受核心原料成本上升及渠道结构调整影响 [5][6] - 第二季度收入同比增长9.69%至11.81亿元，但归母净利润同比下降88.17%至0.11亿元，盈利能力短期承压 [5][6] - 公司通过产品创新（五大创新系列新品）和渠道变革（零食量贩、会员店、海外市场拓展）推动转型，中长期业绩弹性有望释放 [6] - 下调盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为5.76/7.21/8.54亿元，同比增长-32%/25%/18% [3][6] 财务表现 - 2025H1毛利率同比下降8.52个百分点至19.93%，归母净利率同比下降8.40个百分点至3.22% [6] - 分产品收入：葵花子/坚果类/其他产品分别同比-4.45%/-6.98%/-13.76%至17.72/6.14/3.04亿元 [6] - 分渠道收入：经销渠道同比-18.49%至19.73亿元，直营渠道同比+63.01%至7.80亿元 [6] - 分地区收入：东方/南方/北方/电商/海外分别同比-24.76%/+2.43%/-19.83%/+24.79%/+13.18% [6] 盈利预测与估值 - 预计2025-2027年营业收入72.62/79.00/87.01亿元，同比增长2%/9%/10% [3][6] - 对应每股收益1.14/1.43/1.69元，PE估值20.7/16.5/14.0倍 [3][6] - 净资产收益率预计从2024年的15%降至2025年的9%，后续逐步回升至11% [3] 业务战略 - 产品端：推出山野系列瓜子、瓜子仁冰淇淋、全坚果系列及休闲食品，实现品类矩阵升级 [6] - 渠道端：推进零食量贩、会员店、即时零售等新场景，海外聚焦东南亚市场拓展 [6] - 供应链：通过成本管控和供应链优化应对短期原料价格压力 [6]