投资评级 - 维持"增持"评级 [3] 核心观点 - 公司2025年上半年实现收入16.0亿元，同比增长11.99%，归母净利润3.74亿元，同比增长26.16%，扣非净利润3.72亿元，同比增长27.24% [1] - 盈利能力持续提升，25Q2毛利率和净利率分别达到65.26%和25.26%，较24Q2和25Q1均呈现增长趋势 [2] - 核心产品乌灵系列25H1收入8.97亿元（同比增长7.23%），百令系列收入1.13亿元（同比增长38.5%），中药配方颗粒业务收入0.74亿元（同比增长56.6%） [7] - 未来2-3年业绩预计快速增长，主要驱动因素包括乌灵系列渗透率提升、百令系列集采受益份额提升及中药配方颗粒业务放量 [2] 财务表现与预测 - 调整后2025-2027年营收预测为32.21亿元、38.71亿元、46.26亿元，对应EPS为0.95元、1.20元、1.50元 [3] - 2025年预测归母净利润6.63亿元（同比增长30.7%），2026年8.39亿元（同比增长26.5%），2027年10.55亿元（同比增长25.7%） [8] - 盈利能力指标改善，预计2025-2027年毛利率稳定在58.9%-59.4%，净利率从20.6%提升至22.8%，ROE从21.1%升至30.3% [8][9] 业务细分表现 - 乌灵系列增长稳健，受益于广东及京津冀集采续标、新医院开拓及OTC渠道拓展 [7] - 百令系列受益国家集采落地，市场份额提升推动收入快速增长 [7] - 中药配方颗粒业务呈现高速增长趋势，25H1收入同比增长56.6% [7] 估值与市场表现 - 当前股价19.89元对应2025年PE为21倍，2026年17倍，2027年13倍 [3][8] - 总市值139.51亿元，自由流通市值119.92亿元 [5] - 相对股价表现领先沪深300指数，2025年8月相对收益达44% [6]