投资评级 - 维持"买入"评级 目标价31.63港币 [1] 核心观点 - 现金流表现优异 经营性现金流净额对归母净利润覆盖率达134% 同比提升70个百分点 [4] - 中期派息率同比提升10个百分点至70% 对应中期股息率3.6% [4] - 业绩成长具备韧性 25H1营收同比增23%至20.3亿元 归母净利润同比增12%至3.0亿元 [1] - 关联房企滨江集团25H1在杭州获取14宗地块 同比增加4宗 持续强化区域优势 [3] 财务表现 - 基础物管收入同比增28%至11.6亿元 在管面积同比增19%至7508万平米 [2] - 5S增值服务收入同比增32%至6.5亿元 其中优居服务(装修)营收同比增37%至5.7亿元 [2][3] - 综合毛利率同比下降3.1个百分点至22.5% 主因基础物管品质投入增加及业务结构变化 [2] - 销售管理费用率优化0.8个百分点至2.9% 综合税率同比下降4.3个百分点至26.2% [2] 业务发展 - 10个项目实现平均14%的物业费提价 收缴率同比提升0.55个百分点 [4] - 软装/优享生活服务在低基数下同比增503%/42% 需观察增长持续性 [3] - 与宇泛智能达成战略合作 探索AI智能化发展及机器人应用领域 [4] - 装修业务合约负债较24年末下降2%至12.6亿元 [3] 盈利预测与估值 - 下调25-27年EPS至2.22/2.49/2.75元(均下调7%) [5] - 给予13倍25PE估值(高于可比公司12倍平均) 目标价上调至31.63港币 [5] - 预计25-27年营收增速14.0%/12.5%/10.7% 净利润增速12.4%/11.9%/10.5% [10] - 当前市值63.63亿港币 对应25年预测PE为9.45倍 [7][10]