投资评级 - 维持"买入"评级 [1][4] 核心观点 - 2025H1经营业绩稳步提升 营收30.51亿元(同比+11.02%) 归母净利润8.18亿元(同比+10.74%) 扣非归母净利润7.88亿元(同比+12.58%) [4] - 现金流指标明显改善 2025Q2经营活动现金流量净额12.70亿元 较25Q1显著提升 应收账款从25Q1的5.41亿元降至1.85亿元 应收款项融资从25Q1的5.55亿元降至0.61亿元 [5] - 下调2025-2027年盈利预测 预计归母净利润分别为17.87/21.05/24.74亿元(原预计18.74/22.48/26.79亿元) EPS为2.78/3.27/3.84元 对应PE为18.4/15.6/13.3倍 [4] - 看好公司深耕阿胶品类 男科产品及产业链布局带来的长期发展潜力 [4] 财务表现 - 盈利能力保持高位 2025H1毛利率73.13%(-0.41pct) 净利率26.80%(-0.08pct) [4] - 费用结构优化 销售费用率33.79%(-2.60pct) 管理费用率6.06%(+1.18pct) 研发费用率2.62%(+0.26pct) 财务费用率-1.01%(+0.99pct) [4] - 分产品营收表现：阿胶及系列产品28.45亿元(同比+11.50%) 毛利率74.83%(-0.53pct) 其他药品及保健品1.42亿元(同比+7.06%) 毛利率66.30%(-0.10pct) 毛驴养殖及贸易0.34亿元(同比-9.27%) 其他营收0.31亿元(同比+13.18%) [5] 发展战略 - 实施"一中心三高地N联合"研发策略 夯实国家胶类中药工程技术研究中心建设 [6] - 打造三大研发高地：原料涵养研发高地 滋补中药研发高地 健康消费品研发高地 [6] - 与国内顶尖科研院所共建多个联合创新平台 [6] 财务预测 - 预计2025-2027年营业收入66.81/76.57/88.03亿元 同比增长12.8%/14.6%/15.0% [8] - 预计毛利率稳步提升 2025-2027年分别为73.0%/73.3%/73.6% [8] - 预计ROE持续改善 2025-2027年分别为15.8%/16.7%/17.4% [8] - 当前估值水平：P/E 18.4/15.6/13.3倍 P/B 2.9/2.6/2.3倍 [8]