投资评级 - 维持"买入"评级 [1][8] 核心观点 - 2025年上半年公司实现收入8.62亿元（同比增长0.72%），归母净利润2.58亿元（同比增长41.17%），扣非归母净利润1.99亿元（同比增长10.71%），业绩超预期 [8] - 单Q2实现收入4.11亿元（同比增长4.16%），归母净利润0.97亿元（同比增长23.38%），扣非归母净利润0.92亿元（同比增长18.44%） [8] - 创新药管线进展顺利，4条管线处于Ⅱ期临床或即将进入Ⅲ期临床，QHRD107胶囊完成Ⅱa期临床试验并申请Ⅱb期，QHRD106注射液完成Ⅱ期临床试验并申请Ⅲ期 [8] - 原料药业务收入3.2亿元（同比增长17.52%），结束连续8个季度下滑首次实现单季度增长，肝素原料药下游需求改善价格筑底 [8] - 制剂业务收入5.4亿元（同比下降7.15%），毛利率69.90%（同比提升8.54个百分点），受益于低价原料药成本下降 [8] - 河南千牧正式投产，保障粗品供应链稳定并实现肝素可溯源，为进入高端市场制剂企业供应链奠定基础 [8] - 盈利预测维持，2025-2027年收入分别为20.51/27.37/32.83亿元，归母净利润分别为4.43/5.12/6.09亿元，对应P/E估值31/27/23倍 [1][8] 财务数据 - 2025E营业总收入20.51亿元（同比增长34.36%），2026E 27.37亿元（同比增长33.46%），2027E 32.83亿元（同比增长19.95%） [1][9] - 2025E归母净利润4.43亿元（同比增长24.45%），2026E 5.12亿元（同比增长15.54%），2027E 6.09亿元（同比增长18.95%） [1][9] - 2025E EPS 0.35元/股，2026E 0.40元/股，2027E 0.48元/股 [1][9] - 当前股价10.90元，对应2025E P/E 31.48倍，2026E 27.25倍，2027E 22.91倍 [1][5][9] - 2025E毛利率55.24%，2026E 54.75%，2027E 54.85% [9] - 2025E归母净利率21.61%，2026E 18.71%，2027E 18.55% [9] - 2025E ROE 16.31%，2026E 17.00%，2027E 18.10% [9] 市场与基础数据 - 收盘价10.90元，一年最低价4.87元，最高价12.75元 [5] - 市净率5.21倍，流通A股市值104.39亿元，总市值139.50亿元 [5] - 每股净资产2.09元，资产负债率9.29%，总股本12.80亿股，流通A股9.58亿股 [6]