投资评级 - 维持"买入"评级 基于公司作为全球抗体偶联药物CRDMO龙头企业的行业地位及增长前景 [1][4] 核心财务表现 - 2025H1营收27.01亿元 同比增长58.88% 归母净利润7.46亿元 同比增长52.74% 经调整净利润8.01亿元 同比增长50.1% [4] - 未完成订单总量达13.29亿美元 同比增长57.9% 为未来业绩提供保障 [4] - 上调2025-2027年盈利预测 预计归母净利润为16.12/21.51/29.32亿元 对应EPS为1.3/1.8/2.4元 [4] - 当前股价对应PE为40.3/30.2/22.1倍 反映增长预期 [4] 业务发展态势 - 综合项目数达225个 同比增长34.7% 其中新签综合项目37个 赢得项目13个 [5] - 临床前与I期项目合计188个 II期及后期项目37个 含11个PPQ项目及1个商业化阶段项目 [5] - 临床阶段新型偶联药XDC综合项目达13个 呈现多元化发展趋势 [5] 客户与市场覆盖 - 累计服务客户563家 全球前20大制药企业中有13家与公司合作开发ADC或XDC产品 占比2024年总收益32.8% [4] - 2025H1各地区收入显著增长：北美13.91亿元（+68.9%） 中国4.85亿元（+11.4%） 欧洲6.05亿元（+95.0%） 其他地区2.21亿元（+128.5%） [6] 产能建设进展 - 无锡XDP3制剂生产车间启动GMP运营 XDP5制剂车间建设中 预计2027年投产 [6] - 新加坡设施于2025年6月竣工 进入调试与验证阶段 预计2026年进入GMP生产 [6] - 形成无锡、常州、上海三地集中的研发与供应链体系 [6] 财务预测与估值指标 - 预计2025-2027年营业收入60.43/81.59/109.44亿元 同比增长49.1%/35.0%/34.1% [7] - 毛利率预计提升至35.0%（2025E） 净利率稳定在26.4%-26.8% [7] - ROE持续改善 从2024A的16.1%升至2027E的21.7% [7] - P/B倍数从2024A的9.8倍降至2027E的4.9倍 反映估值消化 [7]