投资评级 - 维持"买入"评级 [1][8] 核心观点 - 25年上半年业绩超预期 营业总收入44780亿元同比增长1464% 归母净利润5216亿元同比增长4600% 扣非归母净利润5409亿元同比增长7306% [5][8] - 工程机械行业需求改善超预期 公司利润率改善超预期 [8] - 拟中期分红2614亿元 股利支付率达5011% [8] 财务表现 - 25H1营业总收入44780亿元(yoy+1464%) 归母净利润5216亿元(yoy+4600%) 扣非归母净利润5409亿元(yoy+7306%) [5] - 25Q2单季度营业总收入23603亿元(yoy+1118%) 归母净利润2745亿元(yoy+3776%) 扣非归母净利润3006亿元(yoy+6891%) [5] - 经营性现金流量净额10134亿元 同比增长2011% [5] - 上半年毛利率2744% 同比下降08pct 净利率1187% 同比提升245pct [8] - 期间费用率显著下降 管理/销售/研发/财务费用率分别同比下降054pct/132pct/186pct/258pct [8] 分产品表现 - 挖掘机械收入17497亿元(yoy+1500%) 毛利率3274%(+086pct) [8] - 混凝土机械收入7441亿元(yoy-649%) 毛利率2288%(+166pct) [8] - 起重机械收入7804亿元(yoy+1789%) 毛利率2906%(+296pct) [8] - 路面机械收入2159亿元(yoy+3683%) 毛利率2792%(-036pct) [8] - 桩工机械收入1341亿元(yoy+1505%) 毛利率2936%(-013pct) [8] 分区域表现 - 国内收入18043亿元(yoy+2030%) 毛利率2210%(+090pct) [8] - 海外收入26491亿元(yoy+1159%) 毛利率3118%(+104pct) [8] - 亚澳区域11455亿元(yoy+163%) 欧洲区域6152亿元(yoy+066%) 美洲区域5065亿元(yoy+136%) 非洲区域3630亿元(yoy+4048%) [8] 盈利预测 - 预计25年营业收入89072亿元(yoy+136%) 归母净利润8520亿元(yoy+426%) [7][8] - 预计26年营业收入102355亿元(yoy+149%) 归母净利润10232亿元(yoy+201%) [7][8] - 预计27年营业收入117824亿元(yoy+151%) 归母净利润12975亿元(yoy+268%) [7][8] - 25-27年预测每股收益分别为101元/121元/153元 [7] - 25-27年预测市盈率分别为21X/18X/14X [7][8] - 25年预测ROE为110% 27年提升至142% [7]