投资评级 - 维持牧原股份"买入"评级 [8] 核心观点 - 行业从快速发展步入稳态阶段 中长期产能调控或将成为猪业新常态 对行业带来积极影响 [2] - 牧原股份顺势迈入高质量发展新阶段 未来资本开支逐步减少 国内新建产能大幅放缓 [2] - 公司将重点提升效率 深挖成本 降低负债 提升自由现金流 [2] - 海外市场有望续写新的成长篇章 [2] - 2025年上半年实现营收764.6亿元（YoY+34%） 净利润107.9亿元（YoY+953%） 归母净利润105.3亿元（YoY+1170%） [6] - 单二季度实现营收404.0亿元（YoY+32%） 净利润61.7亿元（YoY+77%） 归母净利润60.4亿元（YoY+88%） [6] 财务表现 - 2025年上半年出栏4691万头生猪（YoY+45%） 其中商品猪3839万头（YoY+32%） 仔猪829万头（YoY+168%） 种猪22.5万头（YoY-28%） [11] - 测算上半年商品猪头均利润约254元/头 单二季度商品猪头均盈利约283元/头 [11] - 二季度出栏均重测算约129公斤 7月出栏体重降至124公斤 [11] - 2025H1经营活动产生的现金流量净额同比增加12% 资本开支由2024H1的60亿元降至52亿元 [11] - 资产负债率由2025Q1的59%降至2025Q2的56% [11] - 2025Q2总负债环比2025Q1下降128亿元 相比2024年底下降56亿元 [11] - 负债结构优化：短期借款压降59亿元 一年内到期非流动负债压降12亿元 应付票据与应付账款压降28亿元 长期借款压降8亿元 [11] 成本控制 - 公司7月完全成本已降至11.8元/公斤 单二季度平均完全成本测算约12.2元/公斤 [11] - 完全成本目标为全年平均12元/公斤 年底预计降至11元/公斤 [11] - 降本措施包括：种猪育种兼顾繁殖性能/生长性能/屠宰经济价值 健康水平打造 员工赋能和一线管理干部培养 [11] - 部分优秀场线完全成本已降至11元/公斤以下 [11] 股东回报 - 2025年上半年分红50亿元 分红比率47.5%（超过2024年制定的40%规划） [11] - 2025年上半年回购11.1亿元 分红+回购共61.1亿元 占2025H1归母净利润约58% [11] 行业展望 - 生猪行业进入稳态发展阶段 产能调控常态化 [2] - 牧原股份国内业务进入高质量发展阶段 海外市场成为新增长点 [2]