投资评级 - 维持增持评级 当前市值对应2025-2027年市盈率分别为19倍、16倍和15倍[7] 核心观点 - 内生外延双轮驱动收入增长 加盟门店净增542家至5685家 外卖单店收入同比增长近40% 并完成南京青露、江西浔味来、浔早及浙江馒乡人品牌收购[7] - 盈利能力显著提升 2025年第二季度毛利率28.23% 同比提升1.85个百分点 上半年销售净利率15.84% 同比提高1个百分点 主要受益原料成本下降及费用优化[7] - 团餐业务保持高增长 上半年收入1.99亿元 同比增长19% 主要受益馅料业务快速增长[7] 财务表现 - 2025年上半年营业收入8.35亿元 同比增长9.31% 归母净利润1.32亿元 同比增长18.08%[7] - 2025年第二季度收入4.65亿元 同比增长13.5% 归母净利润0.94亿元 同比增长31.4%[7] - 预测2025-2027年归母净利润分别为2.85亿元、3.27亿元、3.65亿元 同比增长3%、14.8%、11.7%[7] 业务进展 - 单店收入持续改善 通过优化门店布局、增加陈列及拓展到店消费区域提升营收[7] - 外延并购积极推进 浙江馒乡人品牌完成供应链对接 拥有约250家加盟门店 形成区域协同效应[7] - 团餐销售区域主要集中在华东地区 馅料业务快速增长驱动整体增长[7] 市场数据 - 当前股价22.35元 一年内最高价24元 最低价12.43元[2] - 市净率2.4倍 股息率3.58% 流通市值53.54亿元[2] - 每股净资产9.17元 资产负债率18.79% 总股本2.4亿股[2]