投资评级 - 维持"增持"评级 基于PS估值法给予永辉超市2025年0.82xPS估值 对应上行空间10% [6] 核心观点 - 永辉超市正处于战略转型期 通过关闭亏损门店和供应链改革提升长期盈利能力 预计2026年实现盈利拐点 [6] - 2025年H1营收同比下降20.73%至299.48亿元 归母净利润亏损2.41亿元 主要因关闭227家门店及商品结构优化 [6] - 门店调改进入规模化阶段 截至8月20日已完成161家门店改造 调改门店销售额同比增长75% [6] - 供应链改革成效显著 供应商数量从2300家缩减至800家 通过直采模式降低15%采购成本 [6] 财务表现 - 2025年H1营收299.48亿元（同比-20.73%） 归母净利润-2.41亿元（同比-187.38%） [6] - 2025年Q2营收124.69亿元（同比-22.62%） 归母净利润-3.88亿元（同比+15.82%） [6] - 毛利率保持相对稳定 2025年H1为20.8%（同比-0.77pct） [6] - 期间费用率上升 2025年Q2达到27.51%（同比+2.92pct） 其中销售费用率22.88%（同比+3.42pct） [6] 业务转型进展 - 门店数量优化 2025年H1新开4家门店 总门店数552家 较2024年底减少223家 [6] - 线上业务发展迅速 2025年H1线上营收54.9亿元 占比18.33% 其中自营到家业务销售额31.4亿元 [6] - 自有品牌建设启动 截至8月20日已上架2支自有品牌单品 [6] - 商品结构优化 进口商品占比提升至20% [6] 盈利预测 - 2025年预计营收600.10亿元（同比-11.2%） 归母净利润-5.42亿元 [5][6] - 2026年预计营收739.60亿元（同比+23.2%） 归母净利润5.82亿元 [5][6] - 2027年预计营收825.87亿元（同比+11.7%） 归母净利润10.44亿元（同比+79.3%） [5][6] - 估值方面 2025-2027年PS分别为0.75x/0.61x/0.55x [6]