投资评级 - 维持"买入"评级 [1][7] 核心观点 - 羊绒业务收入表现靓丽，同比增长15.87%，主要受益于行业恢复和出口增长 [3] - 越南及银川子公司逐步投产，未来产能释放将提升竞争力，但短期存在折旧压力 [3][7] - 公司长期实施宽带战略，横向拓展纱线品类并拓展至运动、户外等新客户领域，成本优势显著 [7] - 维持2025-2027年收入预测50.96/54.75/59.64亿元，归母净利预测4.37/4.95/5.67亿元 [7][9] 财务表现 - 2025H1收入25.54亿元（同比-0.08%），归母净利2.71亿元（同比+1.67%）[2] - 毛利率21.60%（同比+0.75PCT），净利率10.59%（同比+0.18PCT）[4] - 经营性现金流净额-0.11亿元（同比-116.71%），主要因存货增加及子公司投产前期支出 [2] - 存货21.95亿元（同比+20.29%），周转天数188天（同比+24天）[5] 业务分项 - 毛精纺纱线收入14.33亿元（同比-3.13%），毛利率28.83%（同比+1.74PCT）[3][4] - 羊绒收入7.86亿元（同比+16.03%），毛利率13.51%（同比-0.70PCT）[3][4] - 外销收入9.04亿元（同比+2.24%），海外需求持续恢复 [3] - 子公司新澳羊绒净利4328.27万元（同比+29.00%），净利率7.01% [4] 产能与战略 - 新澳越南一期20000锭项目逐步投产，新澳银川20000锭项目预计下半年释放产能 [3] - 英国邓肯引进外部投资者BARRIE，加速升级高端产线并绑定高端客户 [3][7] - 羊毛价格指数1247澳分/公斤，年初至今上涨5% [7]